日本通胀新周期开启：利率或进一步走高

日本长期实行超低利率的实验似乎正在走向终结。2025年12月25日，日本央行高层上田一夫在公开讲话中指出，日本经济基础已发生根本性变化，持续通胀的条件正在增强。

通胀预期重塑日本经济逻辑

几十年来，日本央行始终警惕任何经济增长过热可能引发的通货膨胀。然而，当前情况已不同。随着劳动力短缺加剧，企业开始更频繁地提高工资，并果断调整价格。这种行为变化比单一通胀数据更具信号意义。

这表明一种自我强化的循环正在形成：更高的工资支撑消费，企业可在不抑制需求的前提下维持价格上涨，推动通胀持续。

为何利率仍可能走高

尽管日本政策利率已达到上世纪90年代以来的最高水平，但上田强调，实际利率仍处于深度负值区间，金融环境远未紧缩。这意味着货币支持仍在，进一步收紧货币政策仍是可选项。

市场普遍预期，央行将采取渐进式、间隔合理的加息策略，而非一次性大幅调整。这一路径符合当前经济基本面和通胀预期的演变。

日元贬值加剧政策复杂性

近期日元走弱引发政府高度关注。汇率下跌可能推高进口成本，延长通胀周期。若贬值直接影响家庭支出，或将迫使央行提前行动。

分析人士认为，日元疲软与国内通胀压力叠加，使未来加息时机面临更大外部干扰。

政治压力下的工资改革

通货膨胀已从经济议题演变为政治议题。尽管名义工资上涨，但实际工资下降仍加重民众负担。首相高市早苗承认，生活成本问题已导致执政党选举失利。

她在商业会议上敦促企业加快涨薪速度，以超越物价上涨幅度，回应选民诉求。

告别“零变化”经济时代

上田最核心观点在于，日本正与过去几十年的“零变化”经济模式决裂——即物价长期停滞、工资无明显增长。

随着通胀预期上升，企业转嫁成本意愿增强，重蹈通缩覆辙的风险显著降低。若此判断成立，2026年的货币政策辩论将不再聚焦于是否加息，而是如何实现真正的政策正常化。

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