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花旗报告：黄金价格或冲6000美元/盎司，币安注册入口助你把握牛市机遇

zhoucl 2026-01-27 19:25:06 快讯已有人查阅

导读花旗最新报告指出，黄金定价机制正发生结构性迁移，金价或上探6000美元/盎司。铜、铝受AI与能源转型驱动，中期前景向好。对于希望参与全球大宗商品与数字资产投资的用户，可通过币安官网入口快速注册，下载币安App，享受安全高效的交易服务。

在最新发布的年度商品展望报告中，花旗大宗商品研究团队聚焦两大核心矛盾：一边是贵金属价格与矿山成本“脱钩”，利润率飙升至数十年罕见水平；另一边则是基本金属短期顺风仍在，但真正具备中期增长逻辑的，集中在铜、铝及其背后的电力与人工智能叙事。

据追风交易台消息，花旗分析师Max Layton等人指出，黄金的核心定价锚正在发生根本性转变：金价不再由边际开采成本主导，而是由全球对黄金的名义支出规模与高度刚性的供给能力共同决定。在矿产供给、回收及存量抛售弹性有限的背景下，价格本身成为唯一的清算机制。实物黄金市场体量较小，哪怕极小比例的财富再配置，也只能通过价格大幅上行来实现平衡，黄金因此从传统避险工具演变为反映全球财富结构变化的宏观资产。

在花旗设定的“牛市情景”下，黄金、铜、铝的价格中枢将显著抬升：黄金可能上看6000美元/盎司，铜升至15000美元/吨，铝则逼近4000美元/吨。

黄金涨到脱离成本，对冲反而成高风险动作

报告首先揭示一个关键事实：金价已在名义和实际口径创下新高，且与边际开采成本出现明显背离，远期价格显著高于现货。结果是，高成本金矿的利润率冲至“半个世纪最高”，甚至超过1980年“第二次石油危机”时期的矿企利润三倍以上。

在这种利润状态下，企业本能反应是锁定收益。花旗提醒：历史上企业和主权的套保失败，多数并非源于对冲行为本身，而是因为过度卖出上行空间。这会导致企业在成本通胀、产量不及预期时暴露于风险之中，也可能引发股东对上行敞口的强烈诉求，甚至面临现金保证金追加压力。

报告以墨西哥石油收入保险式对冲为例：通过滚动支付保险费降低收入波动，而非出售价格上行机会。学术研究表明，墨西哥过去20年未出现重大对冲问题，同时实现了更低的收入波动；IMF与学界还指出，此举带来了更低的主权债成本与福利提升。

花旗将此逻辑延伸至企业端：若用保险/对冲切断“大宗波动—盈利波动”的传导，理论上可降低违约概率与股权损失，从而压低资本成本（beta、WACC），提升估值。代价亦明确：保险非免费。报告建议，部分保险费用可通过卖出有限的看涨期权价差（call spread）来抵消——关键在于‘有限’，避免无限卖掉上行。

花旗强调，对冲并非万能解药。报告明确指出，对冲/保险对现金流的影响在短期与长期均存在不确定性。墨西哥模式虽长期实现波动下降且无显性成本，但应用于黄金则不成立——因过去25年黄金从约300美元/盎司涨至约4000美元/盎司，长期上行让“锁定”变得极为昂贵。即便墨西哥模式，其现金流也是阶段性正负切换：油价高时现金流为正，下跌年份（如2009/2015/2020）则可能为负。

黄金新定价机制下，家庭财富转移助推金价冲6000美元？

花旗强调，黄金涨至“脱离成本”并不意味着价格失真，而恰恰说明其定价机制正在重构。

报告对金价拆解为：金价≈买金的美元总支出 ÷ 黄金供给（矿产供给存量抛售）。截至1月下旬，按现货价格年化计算并以2025年不变价折算，全球“买金总支出”接近1万亿美元。

花旗通过情景表格揭示：同一价格可由不同组合解释——在不同的买金支出与存量抛售比例下，可推导出相同金价。一旦存量持有人停止抛售，在相同支出假设下，金价将明显跳升（花旗测算从约4677美元/盎司至约5847美元/盎司）。

支撑“逢回调吸筹”的风险清单涵盖多个层面：主权债务与高利息引发货币贬值担忧（尤以美国为甚）、地缘冲突（俄伊委、北约、俄乌等）、对AI长期影响的忧虑、中国投资渠道相对不足与高储蓄率，以及新型买金载体兴起（如Costco、稳定币、加密相关产品）。

报告最具冲击力的观点之一是：当前黄金供给价值量仅相当于全球家庭财富的0.1%。这意味着，只要家庭财富有0.1%（千分之一）转向黄金，理论上就需“矿产供给翻倍”才能满足。

进一步推演：若全球家庭对黄金配置从长期均值3.5%提升至5%（上升1.5个百分点），需求量相当于18年的矿产供给，接近人类历史累积珠宝与金条金币存量的一半。花旗直言：这种财富迁移无法靠产量解决，只能靠价格——在该情景下，金价需达约6000美元/盎司，与其“牛市情景”一致。

但报告也补充关键边界条件：以当前价格计，私人部门金条金币与珠宝存量约20万亿美元，已占全球家庭金融财富的约6%。

值得注意的是，花旗并未单向看多黄金。研究团队反复强调，当前金价已处于“历史极端区间”，未来走势将更依赖资本流向与风险变量的边际变化。

花旗提供了一个“可持续性压力测试”视角：在5100美元/盎司附近，全球黄金支出约占GDP的0.73%，占全球总储蓄的2.9%，为55年数据中最高水平之一。仅家庭端的珠宝与投资净支出，约占家庭储蓄的5–6%（假设家庭储蓄约9–10万亿美元）；毛支出估算甚至高达10–11%。花旗结论明确：这一水平过高，长期难以持续。

基本金属：中期押注更偏向铝，目标直指4000美元关口

基本金属方面，机器人被视作被低估的需求变量。花旗指出，无论是人形还是非人形机器人，本质均为高度依赖电力、锂、铜与铝的“金属密集型终端”。

花旗援引测算称，若机器人产业在未来十余年内加速扩张，其对电力与金属的需求规模可能达到当前全球供应的数倍。报告同时指出，中国在服务型机器人领域的产量已出现明显加速，这一趋势将在中长期内对金属需求产生非线性影响。

从策略节奏看，花旗承认近月金属（及硬资产）上涨动能短期仍有惯性，但相比12月初，团队对“更远期能否靠现货逻辑支撑”的信心下降。

铝则被花旗视为结构性更强的多头品种。受限于中国电解铝产能上限、电力约束以及数据中心与电力基础设施竞争用电，花旗认为铝的供给弹性长期受限，而需求端则持续受益于能源系统重构。

目标价方面，花旗给出2026年均价基准3650美元/吨、牛市4000美元/吨、熊市2800美元/吨。核心逻辑是：中期结构性看涨，供应受中国产能上限与电力约束制约，需求受益于能源转型与机器人产业增长；基准情景供需基本平衡，熊市则因需求疲软导致价格回落。

铜：AI数据中心两年增量，牛市情景有望上探至1.5万美元

花旗对铜的框架清晰明确：

若AI数据中心建设持续加速，预计在2026/2027分别带来约15万吨/年的铜需求增量；但数据中心目前仅占全球铜消费的1.5%，预计2027年也仅达2.4%，此后边际影响递减。

价格方面，花旗将2026年铜价基准情景设为全年均价约1.3万美元/吨，认为该水平可在供给受限、回收增加与需求扩张间实现“脆弱但可维持的平衡”。在乐观情景下，受美国软着陆、美元走弱、资源安全库存增持、矿山/废料供应短缺及美国铜进口关税落地等因素推动，铜价存在上探1.5万美元/吨的空间。

供需表显示，花旗判断2026年市场“接近平衡但略缺”：精炼铜口径-5.6万吨。

真正的变量在于废铜：其“Call on Scrap”框架认为，当废铜价格达1000美元/吨时，供应可增加约15–20万吨/年。但花旗也保留不确定性：2024年4/5月高价曾引发明显去库存响应，本轮上涨能否重复同等规模放货，尚存疑虑——这也是通往牛市路径的关键一环。

报告还将“美国关税与库存”单独列出：预计未来数月美国净进口低于常态，推动2025年积累的过剩库存逐步消化；远期仍存在“潜在15%（2027）与30%（2028）”的关税风险，但基准判断为要么不征，要么以S232分阶段实施且对关键伙伴给予零关税豁免。

其他金属：镍情绪修复，锌过剩，锡看供应扰动

镍：报告将近期反弹归因于“空头回补”，即市场下行信心减弱，但尚未形成可持续上行共识；基准情景下2026年均价约17000美元/吨。
锌：花旗判断2026–2027年精炼锌市场将进入“扩大的过剩”，价格虽可能随板块短期走强，但供给增长将超需求。
锡：牛市情景下可能出现“稀缺定价”，价格冲上55000美元/吨附近，2026年底回落至更可持续的45000美元/吨；同时强调基金净多偏高、缅甸（佤邦）供给或在2026年逐步恢复、便利收益率处于多月低位，表明当前未显库存紧张。