12月工企利润回升但营收下滑，币安注册地址及APP下载入口助你把握市场动态

1月27日，国家统计局发布2025年12月工业企业效益数据，整体呈现利润回升但营收承压的分化格局。当月工业企业利润累计同比上升0.6%，较前值0.1%明显改善；营业收入累计同比增长1.1%，略低于前值1.6%。12月末产成品存货同比增速为3.9%，较前值4.6%有所放缓。

核心观点：利润回升主要受非经营性因素驱动

12月工业企业利润当月同比回升5.1个百分点至18.5%。值得注意的是，这一反弹并非来自营收增长或成本控制，而是由“其他损益”项（如投资收益、营业税金及附加等）显著拉动所致，其对利润同比的贡献较上月上升23.4个百分点至18.3%。这一特征与8月走势高度相似，当时短期指标同样成为利润修复的关键动力。相比之下，成本率对利润的拉动仅回升0.7个百分点至-1.7%，费用率与营收对利润的拉动则分别回落2.4和3.3个百分点，显示基本面支撑仍偏弱。

行业分化：有色、煤炭等行业利润大幅回升

从行业层面看，有色金属加工、煤炭采选等行业利润增速显著反弹，分别较前月提升144.5、64个百分点至139.6%、33.4%。单个行业对整体利润的拉动分别达5.7和4个百分点。尽管相关行业的营收与成本压力未出现“超预期”变化，如有色加工业营收、营业成本分别回升5.5、2.8个百分点至15.9%、15.5%，表明利润增长更多依赖于非经营性收益。类似情况也出现在8月酒和饮料行业，当时利润拉动达7.8个百分点。

成本压力边际缓解，石化与冶金链表现亮眼

12月工业企业成本率回落至83.6%，基本持平去年同期水平。其中，石化链与冶金链成本率分别降至84.3%和84.5%，较去年同期分别下降0.8和0.3个百分点。细分来看，有色压延、石油煤炭加工、金属制品等行业成本率环比分别下降3.2%、1.8%、1.8%，显示出上游产业链成本压力有所缓解。

营收持续承压，三大产业链普遍下行

12月剔除价格因素后实际营收增速回落3.3个百分点至-1.5%，对利润同比的拉动亦下降2.9个百分点至-1.5%。分产业链看，石化链、冶金链、消费链实际营收均出现下滑，当月同比分别较前月回落1.2、2.8、4.2个百分点至-2.7%、-0.6%、0%。汽车、金属制品、家具等行业营收降幅尤为明显，分别回落10.6、9.9、9个百分点。

应收账款持续下行，清欠政策推动加速

工业企业应收账款增速延续下行趋势，12月同比较前月回落0.8个百分点至4.7%。自5月以来，企业清缴欠款力度加大，反映政策在企业端正加速落地。然而，应收账款周转率仍处低位（5.2次），说明回款周期尚未有效缩短，资金流动性仍面临挑战。

总结：反内卷政策需持续观察，成本压力仍是关键制约

当前工企盈利修复仍受限于刚性成本压力，主因是下游“内卷式”投资导致产能过剩与价格竞争加剧。虽然“反内卷”政策推进后，部分中上游工业品供给已出现回落，但年底成本压力依然突出。未来需重点关注政策落地效果，以及上游价格“超涨”是否进一步挤压企业利润空间。建议投资者密切关注宏观经济数据与产业链结构变化，合理配置资产。

常规跟踪：利润率改善带动利润回升

12月工业企业利润当月同比回升8.5个百分点至-4.7%。营业利润率当月同比较上月回升15.6个百分点至4.14%。工业增加值同比回升0.4个百分点至5.2%，PPI同比回升0.3个百分点至-1.9%，量价因素共同支撑利润修复。

行业层面，油气开采、有色压延等行业利润增速领先。12月，油气开采、有色压延、有色采选行业利润同比分别较上月提升1024.0、144.5、89.2个百分点至995.1%、139.6%、112.3%。造纸、计算机通信、化学原料、非金属制品、烟草等行业利润小幅回升。

所有制结构：外商企业利润回升显著。12月，外商企业利润增速回升30.2个百分点至22.9%，营收同比回升3.4个百分点至-3.8%。而私营与股份制企业营收回落幅度较大，分别达-29.8%和-5.7%。

库存：名义与实际库存增速均回落。12月工企名义库存同比较前月回落0.7个百分点至3.9%；剔除价格影响后，实际库存当月同比回落1个百分点至6.7%。结构上看，上游库存回升3.4个百分点至8.2%，中游、下游分别回升1.1和0.7个百分点至7.3%、6.3%。

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来源： 申万宏源宏观

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