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链上理财风险加剧，DeFi市场危机四伏

zhoucl 2025-12-09 19:07:50 区块百科已有人查阅

导读原创 | Odaily 星球日报（
@OdailyChina）
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“中性”模型真的“中性”吗？连环暗雷正埋于水下。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）mqE币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

作者｜Azuma（@azuma_eth）mqE币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

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去中心化金融（DeFi）再次成为加密市场的焦点，但这一次却充满了危险信号。作为近年来最具潜力的行业叙事方向之一，DeFi承载着加密货币行业持续进化的希望。然而，近期多起安全事故的发生，让整个DeFi市场笼罩在一层阴影之下。mqE币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

到底发生了什么？

不透明的高息稳定币：潜藏的危机

上周，DeFi领域接连发生多起重大安全事件。尽管Balancer被盗事件可能是个意外，但Stream Finance（xUSD）和Stable Labs（USDX）两家收益型稳定币协议的接连脱锚，则暴露了行业中的深层次问题。mqE币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

xUSD和USDX均被包装为类似于Ethena（USDe）的合成稳定币，主要依赖Delta中性的对冲套利策略维持锚定并创造收益。这种生息型稳定币在本轮市场周期中大受欢迎，但由于业务模型相对简单，且有USDe的成功案例作为参考，大量类似的稳定币项目涌现。mqE币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

然而，包括xUSD和USDX在内的许多稳定币项目存在严重的透明度问题。尽管如此，在高收益率的诱惑下，这些项目依然吸引了大量资金流入。mqE币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

分析显示，xUSD的脱锚源于其不透明的链下交易策略在10月11日极端行情中遭遇了交易所的“自动减仓”（ADL），导致原本Delta中性的对冲平衡被打破。而Stream Finance过于激进的杠杆策略进一步放大了失衡的影响，最终导致资不抵债。mqE币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

类似地，Stable Labs及其USDX的脱锚也被认为与不透明的操作有关。尽管官方将原因归咎于“市场流动性状况和清算动态”，但其未公开储备详情及资金流转明细的行为引发了更多质疑。mqE币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

这些事件揭示了新兴稳定币协议模式上的严重缺陷：缺乏透明度使用户难以验证协议的真实风险状况，成为潜在的风险转嫁对象。mqE币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

借贷协议与资金池“主理人”的角色

或许有人会认为避开新兴稳定币即可规避风险，但这引出了本轮DeFi系统性风险的另一关键角色——模块化借贷协议与“主理人”。mqE币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

主理人（Curator）是指Gauntlet、Steakhouse等专业机构，它们在Morpho、Euler等借贷协议上封装复杂的收益策略，提供易用的资金池供普通用户存入主流稳定币赚取高息。由于此类资金池往往能提供比传统借贷市场更高的收益，其规模在过去一年间迅速增长，曾一度突破100亿美元。mqE币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

然而，部分主理人为追求更高收益率，选择铤而走险，将资金配置到风险较高的新兴稳定币中。例如，MEV Capital和Re7等主理人将资金投入xUSD和USDX，导致通过Euler、ListaDAO等协议存款的用户间接承受了损失。mqE币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

此外，部分借贷协议也难辞其咎。这些协议在资金池模式中发挥了显性背书作用，但未能有效监察主理人的策略，导致风险进一步扩散。mqE币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台