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投资界罕见同台！董承非、谢治宇、饶刚、蒋彤、吴圣涛最新研判

zhoucl 2026-04-29 08:44:23 基金已有人查阅

导读　　“在不确定性时，唯一想的词就是‘安全边际’。”
　　“我们的资产价格在企稳，下一步必然对应消费数据的企稳和回升。”
　　“买得便宜，本身就是控...

　　“在不确定性时，唯一想的词就是‘安全边际’。”

　　“我们的资产价格在企稳，下一步必然对应消费数据的企稳和回升。”

　　“买得便宜，本身就是控制风险的有效手段。”

　　“只要是先进的生产力，就能穿越所有宏观波动。”

　　“第一波互联网浪潮中的牛股，大多没有活到现在，但这并不影响行业向着未来发展。”

　　“人类的价值最终体现在‘taste’上。”

　　“AI、机器人产业变革不可逆，但落实到投资时壁垒依然更重要。”

　　以上判断，分别来自睿郡资产研究总监董承非、兴证全球基金副总经理谢治宇、睿远基金总经理饶刚、景林资产合伙人蒋彤、宁泉资产投资总监余璟钰、蒙玺投资创始人李骧，以及理成资产首席执行官吴圣涛。

　　在今天的2026年度兴全投资人大会上，这些投资老将罕见同台，围绕当前市场困局给出了各自的方向性思考。

　　兴证全球总经理陈锦泉指出，单一策略“躺赢”的旧时代已然终结，地缘冲突、技术更迭与供应链重构正在重塑全球资产的定价逻辑。但他强调，中国经济的韧性与产业升级进程并未改变，一批具备全球竞争力的企业正完成从“成本优势”向“技术与品牌溢价”的跃迁。

　　兴证全球基金经理杨世进也用数据佐证，国内经济风险正逐步化解，技术创新进入前所未有的密集活跃期。无论是AI的Token消耗量爆发式增长，还是创新药领域中国首创新药数量的持续提升。他引用工信部的调研数据，“2011年国民经济关键材料完全自给率只有14%，而到2022年这一数据已升至54%。”这些都指向一个事实，即中国企业正在全球产业链中扮演越来越关键的角色。

　　首场圆桌“变与不变——进化中的价值投资”中，董承非、谢治宇、吴圣涛及余璟钰在价值投资框架下，展现了各自不同的防守与进攻；第二场圆桌“多资产多策略的繁荣，投资者的‘获得’”中，饶刚、蒋彤、李骧等则讨论了实战中各自的配置心得以及对于今年市场的机会展望。

　　价值投资的“变”与“不变”

　　“这几年不确定的事情比原来高了一个维度，”董承非在圆桌讨论中坦言，“过去可以通过数据分析、逻辑推演来预判经济和行业走向，但如今地缘冲突、贸易冲突等这类变量没办法做判断，有时面对这种不确定性时，投资会有一种无力感。”他的应对是回归安全边际，“如果不确定性因素增加，我们也不知道市场风险溢价是否上升，那我想恪守最传统的安全边际，最差的情况是少赚点。”他表示习惯“在跌停板上看股票”，在不景气的行业里翻找价值。

　　谈及能源的投资机会，董承非表示会继续“坚守在电里”。新能源体量大到一定程度后，必然挤压传统能源的市场空间。但传统能源近年的股票表现并不差——“煤、油的业绩连续下滑了三年，股价却涨了一倍，资本市场对传统能源其实蛮认可的。”

　　谢治宇对董承非的“不确定性”之谈深有共鸣。他表示年初自己也未预料到后续会有如此巨大的外部冲击，但当冲击烈度下降后，也需重新回到内因的讨论框架。“我们的资产价格在企稳，下一步必然对应消费数据的企稳和回升，经济会重新回到相对可预见、温和增长的轨道上。”

　　对于AI 投资是否过热，他认为在一个产业高速发展的早期，判断谁是最终赢家几乎不可能。他举例，去年市场一度对谷歌持负面看法，认为搜索生意要被AI大量替代。但仅一年后，因其一站式解决方案、强大模型与自主硬件产业链，谷歌又被市场重新看好。

　　因此，讨论资产“贵”与“便宜”不能脱离估值，而估值本身依赖于对企业壁垒、盈利持续性及成长空间的诸多假设。他提醒，不应将AI与传统产业对立，如果劳动生产率因AI而提升，最终将带来一个繁荣的市场，届时所有低估值品种都有望获得估值修复。

　　吴圣涛深耕TMT和高端制造投资，他承认AI、机器人的产业变革不可逆，但落实到投资时依然要将“壁垒”放在首位。他解释自己关注的两条投资主线，一是全球分工中，中国在制造环节（如创新药、光模块、PCB等）具备显著优势，能获得更高份额与利润；二是全球割裂背景下，半导体等领域的国产化替代蕴藏巨大机遇。

　　余璟钰则分享，虽然AI是未来大势所趋，但“历史上第一波互联网浪潮中的牛股，大多数没有活到现在。我们希望等第一波AI浪潮过去，估值回到合理水平后，再去发现能真正分享行业红利的公司。”

　　他认为今年市场依然复杂，赚钱难度较去年增加。但他持有的高股息类运营商和互联网巨头等资产，仍是性价比很好的底仓品种，不会让组合更具进攻性，但优化了组合的风险收益比。对于光伏、地产等低迷行业，他认为供给出清后均值回归的概率越来越大。地产未来常态化规模仍可达10万亿元，光伏的长期逻辑（能源替代、双碳目标）依然成立，宁泉资产愿意承担短期波动换取收益补偿。

　　多资产配置，如何提升“获得感”？

　　饶刚有超20年的固收投资经验。他认为当前“固收 ”产品面临的巨大挑战是A股的高波动性。他的心得是，必须立足整体组合视角，而非将股债分开管理。“股票基金经理更容易从增长角度找机会，而固收投资更要从风险的角度思考问题。”

　　他强调，在地缘冲突频发的背景下，单纯调整股票仓位并非最佳应对，黄金、大宗商品等或是更好的对冲工具。而对“固收 ”组合中的股票部分，他坚持价值投资，“买得便宜本身，就是控制风险的有效手段”。

　　景林资产是全球配置的长期实践者，蒋彤也长期深耕中美股市。她指出，A股和港股具备强基本面，中国在完整产业链和九大创新产业上的优势提供了巨大投资价值。而美股及海外市场则汇聚了AI产业的全球佼佼者。

　　“现在AI的普及速度比2000年的互联网、后来的移动互联网乃至云计算的普及都要快得多，太令人激动了。”在蒋彤看来，“只要是先进的生产力，就能穿越所有宏观波动。”中国在具身智能、自动化等领域的落地速度，令她信心十足。

　　李骧指出，量化投资的核心是捕捉市场定价无效性，中国市场仍有较大空间，但量化超额收益会越来越难获取。他认为可以通过丰富数据维度、融合AI技术来分散策略同质化。他甚至断言，“在我们的体系里，初级研究员短时间内大概率已没有太大价值。”人类的价值最终体现在“taste”（品位），即在不同技术路线之间做出最终选择的能力，这决定了三年后的竞争状态。