Circle股价$90仍偏高？币安官网注册用户可关注$CRCL潜在建仓机会

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌至$90，跌幅达30%，随后出现技术性反弹。面对剧烈波动，是否应立即建仓？我的判断是：不必急于入场。

$90的当前价格，实际上是在为一个尚未完成转型的“利率银行”支付“金融科技平台”的溢价。在深入分析了Circle的10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act最新草案，并梳理所有内部人士卖股记录后，我得出以下结论。

本文仅为对$CRCL的价格判断更新，不构成投资建议。

核心结论

$90并非理想的建仓价位，我的策略是继续持有。若考虑加仓，更优的入场区间应在$80或更低。

为什么？

Circle高达96%的收入依赖于“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”的逻辑对其进行定价——其前瞻市盈率已突破40倍，处于偏高水平。

未来半年内，有三大关键催化剂将决定其走势：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬关键窗口）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签 Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60,000，加密关联股可能联动下行，这也将成为潜在的下行压力源。任何一个负面结果都可能推动股价进入目标区间。

尽管长期看好稳定币支付的发展前景，但当前价格未提供足够的安全边际支持加仓。

一、估值：$90买的是什么？

你正在为一个仍在转型中的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 Circle的P/S需校正为P/RLDC

$90股价对应约220亿美元估值。按FY25预计营收$27.5亿计算，表面P/S为8，看似低估。但其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，真正归属Circle的收入（即RLDC，Revenue Less Distribution Costs）仅$10.8亿。

因此，合理的估值应基于P/RLDC——约为20倍。这一水平已高于Visa、Mastercard当前的P/S（约11-12倍），接近Adyen历史估值上限（~20倍）。而这些成熟支付网络的净利润率普遍在45%-65%之间。

Circle目前96%的业务仍是银行利差模式，仅4%的其他收入接近于金融科技平台。

市场给予的是“银行估值 平台梦想”的双重溢价。我们将$90拆解为两层：

平台期权部分区间较宽，源于CPN、Arc、AI Agent等新业务尚未被验证——不确定性本身就是定价的一部分。

1.2 2028年稳定币前景展望

或许你会说，我们应关注未来增长空间。

确实，我也坚信稳定币支付具备长期结构性增长潜力，是少数不受周期影响的应用方向。

让我们估算一下这个空间：假设2026财年稳定币发行规模年增40%，今年USDC流通量在900亿至1000亿之间，平均利率3.3%，其他收入达管理层指引的1.5亿至1.7亿，RLDC利润率维持40%。

在此假设下，$90对应的前瞻市盈率超过40倍，已处于行业偏高区间。

若你愿意为Agentic Payment、Arc公链、CPN网络的叙事买单，或许可接受$110-$120 估值。但从当前收入结构看，市场已提前消化了平台化叙事。

二、2026年财报关键观察点

币圈资产的一大优势在于链上数据可先于财报披露。过去一个季度，稳定币与USDC表现如何？

2.1 Q1稳定币规模趋势

好消息是，即便在加密熊市中，稳定币发行总量仍在增长。

但增速明显放缓，为自2023年第四季度以来最慢的一季。这意味着单纯依靠USDC规模扩张来驱动收入的逻辑，短期内难以持续。

下图展示2024年至2026年的稳定币供应量季度增速，请注意最右侧柱状图：

重点在于：新兴稳定币（如USD1、USDS）合计已占约15%市场份额，双寡头格局正被逐步侵蚀。Circle虽未丢份额，也未能抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1稳定币发行商份额对比（多源汇总，略有误差）：

2.2 Q1财报预测：会有惊喜吗？

大概率符合预期，难有超预期表现。因未降息，储备金收入叠加3000万至4000万其他收入即可达标。真正的转折点仍取决于其他收入是否超预期。

要实现管理层全年40%复合增长率指引，真正的增长压力在Q2至Q4，年底需达到约1050亿美元发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与推手缺位

近期最大焦点是CLARITY Act中的yield ban条款。

Circle本身不付利息，直接受冲击有限。但间接影响真实存在：传导路径如下：

Yield ban生效 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动型奖励仍允许）→ 散户持有意愿下降 → 流通量增长放缓 → 圆形核心收入引擎减速。

另一风险：白宫最关键的数字资产立法推手已离任。

David Sacks于3月26日因130天特别政府雇员任期结束离职，转任PCAST联合主席，暂无继任者。这意味着若法案5月前未通过，数字资产立法推进将陷入停滞——最关键立法窗口期已错失。

以下是今年重点关注事件时间线：

三、谁在交易$CRCL？是一支散户主导的股票吗？

$CRCL几乎是社交平台上提及度最高的币股标的，弹性大、波动剧烈，带有典型meme stock特征。

3.1 为何$CRCL分歧巨大？

我查阅了最新数据，Circle持股结构大致如下：

数据

来源：Tipranks

作为2025年才上市的公司，机构持股比例低于40%，配置水平远未达成熟科技股标准，整体由散户与内部人士主导。

这类股票具有高贝塔属性，受叙事驱动明显，高估与低估皆属常态。

因此，机构给出的估值区间跨度极大，从$60到$280，相差近5倍。

从持股结构和散户占比来看，类似案例包括Coinbase上市初期、当下的Palantir与Robinhood——均为散户主导、叙事驱动、波动剧烈的标的。

好消息是：随着机构持仓比例提升，未来有望迎来“机构化溢价”。

3.2 高管持续卖出，值得警惕

我在财报发布后跟踪所有SEC文件，统计内部人士公开交易报备。

从2月26日至4月2日，内部人士共申报23笔卖出，累计约64.9万股，市值约$6,220万。

同期买入为零。

虽然IPO解锁期卖出属正常现象，但23:0的卖出/买入比例，以及卖出价格区间（$82至$123），仍具参考价值。

减持强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 四次卖出共约19.1万股，套现约$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 四次共约16.2万股，套现约$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日出售Class A持仓50%，剩余Class A仅3万股，但仍持约236万股Class B及大量期权

不过Jeremy Allaire（CEO）整体减持比例极小。他在2月26日卖出15,625股（约$140万），但总体持股比例变化不大。他目前直接 信托合计持有约56万股Class A和1,620万股Class B，经济占比约6.8%。由于Class B每股5票（总投票权上限30%，与联合创始人Neville共享），Allaire实际控制约26%的总投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正的竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，稳定币支付才是蓝海。

合规稳定币发行格局基本稳定，利润可测算。Circle的故事已不在发行量，而在其他收入——即CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，我认为Tether已不再是管理层真正对标对象。即便Tether转向美国合规路径，短期内USDC流通量也不会发生剧变——最近Circle宣布与Polymarket深化合作即是例证。Tether今年战略重心已转向多元化投资与黄金代币XAUT。

Circle真正对手，是Stripe。

CPN支付网络 钱包 Arc公链的战略方向，与估值1600亿美元的Stripe高度重合。Stripe在2025年确立AI stablecoin战略后执行力强劲——收购Bridge与Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。两家均全力冲刺Agentic Payment，且同属Coinbase牵头的x402协议成员。

若Stripe上市，Circle“稳定币第一股”的稀缺性或将削弱。

Tempo已上线，压力转至Circle。Arc公链何时主网发布？

管理层曾在财报会议中提及探索Token发行。Arc与AI支付的落地进度，将成为判断Circle能否形成第二曲线收入的关键。

五、总结

稳定币市场在加密熊市中仍保持增长，但增速放缓。

双寡头格局稳固，长尾竞争者正蚕食份额。

发行是红海，支付才是蓝海——而支付线上，CPN与Arc尚未出现爆发式增长。

$CRCL仍是稳定币赛道中稀缺的美股标的，散户占比高也解释了其极高关注度。Agent Payment是未来增量必争之地，想象空间存在，但大规模应用场景尚未落地。

$80-$100属于合理但偏乐观的估值区间。$90我选择继续持有，不买不卖，静待催化剂。

最后，我整理了2026年关注$CRCL的核心指标与事件节点供参考：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。分析框架使用自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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