Circle股价$90仍偏高？币安官网注册用户可关注$CRCL估值与催化剂

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌至$90，跌幅超过30%，随后出现反弹。面对剧烈波动，是否应建仓？我的判断是：不必急于入场。

$90的当前价位，实质上是在为一个尚未完成转型的“利率银行”支付“金融科技平台”的价格。在深入分析了Circle的10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act最新草案，并梳理所有内部人士卖股记录后，我得出结论：$90并非理想加仓区间。

本文仅为个人对$CRCL的判断更新，不构成投资建议。

核心结论

当前$90的价格并未提供足够安全边际，我的策略是继续持有。若考虑加仓，更合适的入场点应在$80或更低。

为什么？

Circle 96%的收入依赖“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”的逻辑对其定价——前瞻市盈率已突破40倍，处于偏高水平。

未来半年内有三大关键催化剂将决定其走势：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬关键窗口）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签 Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60,000，加密关联股可能联动下行，成为潜在负面催化剂。任何一个不利结果都可能推动股价进入目标区间。

尽管长期看好稳定币支付方向，但当前价格缺乏足够的估值支撑，不宜盲目加仓。

一、估值：$90买的是什么？

你正在为一个未完成转型的“利率银行”，支付“金融科技平台”的溢价。

1.1 Circle的P/S需校正为P/RLDC

$90对应220亿美元估值。按FY25营收$27.5亿计算，表面P/S为8，看似低估。但其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，实际留存收入（RLDC）仅$10.8亿。

因此，正确估值应基于P/RLDC——即20倍。该数值高于Visa、Mastercard当前的P/S（约11-12倍），接近Adyen历史估值上限（~20倍）。而这些成熟支付网络净利润率达45%-65%。

Circle目前商业模式仍以银行利差为主，仅4%收入来自接近金融科技平台的部分。

市场给予的是“银行估值 平台梦想”的双重定价。我们将$90拆解为两层：

平台期权部分区间较宽，因CPN、Arc、AI Agent等收入尚未验证，不确定性本身就是定价因素之一。

1.2 2028年稳定币前景展望

有人认为应关注未来。我同样看好稳定币支付的长期潜力，这是少数不受周期影响且持续增长的应用场景。

我们来测算这个空间：假设稳定币发行规模年增40%，2026年USDC流通量达90-100亿，平均利率3.3%，其他收入达管理层指引的1.5-1.7亿美元，RLDC利润率40%。

在此前提下，$90的前瞻市盈率超40倍，已处于同行fintech公司偏高区间。

若愿为Agentic payment、Arc公链、CPN网络的叙事买单，或许可接受$110-120 估值。但从当前收入结构看，市场已提前消化平台叙事。

二、2026年财报关键看点

币股优势在于链上数据可先于财报观察。过去一季度，稳定币表现如何？

2.1 Q1稳定币规模趋势

好消息是，即便在加密熊市中，稳定币总发行量仍在增长。

但季度增速明显放缓，为自2023年第四季度以来最慢一次。这意味着仅靠USDC量增驱动收入的逻辑难以持续。

下图显示2024至2026年稳定币供应量季度增速，注意最右侧柱状图：

重点在于：新兴稳定币（USD1、USDS等）合计占约15%市场份额，双寡头格局面临侵蚀。Circle虽未丢份额，也未抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1发行商份额对比（多源汇总，略有误差）：

2.2 Q1财报预测：会有惊喜吗？

大概率符合预期，难有大惊喜。若未降息，储备金收入加上3000万至4000万美元其他收入即可达标。真正转折点取决于其他收入是否超预期。

要达成管理层全年40%复合增长率目标，真正的增长压力在Q2-Q4，年底需达到约1050亿美元发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与推手缺位

近期最大焦点是CLARITY Act中的yield ban条款。

Circle本身不付利息，直接受影响较小。但间接冲击真实存在：若禁止被动收益，Coinbase将无法提供USDC奖励活动 → 散户持有意愿下降 → 流通量增长放缓 → 圆形核心收入引擎减速。

另一个被忽视的风险：白宫最重要的数字资产立法推手已离任。

David Sacks于3月26日任期结束，转任PCAST联合主席，无继任者。若法案5月前未通过，立法推进将陷入停滞——最关键窗口期已错过。

以下是我整理的关键事件时间表：

三、谁在交易$CRCL？是一支散户主导的股票吗？

$CRCL是社交网络上提及度最高的币股标的，波动大、弹性强，颇具meme stock特征。

3.1 为何分歧巨大？

我查阅最新数据，圈内持股结构大致如下：

数据

来源：Tipranks

2025年上市，机构持股低于40%，配置比例远未达成熟科技股水平，整体由散户和内部人士主导。

这类股票β值高，受叙事驱动，高估与低估皆属常态。

因此机构估值跨度从$60到$280，差距达4-5倍。

类似案例包括Coinbase上市初期、当前的Palantir与Robinhood——均为散户主导、波动剧烈、叙事性强的标的。

好消息是：随着机构占比上升，未来存在“机构化溢价”空间。

3.2 高管持续卖出，价格值得参考

我追踪了所有SEC filing，统计了2025年2月26日至4月2日间的内部人士交易。

期间共23笔公开卖出，累计约64.9万股，套现约$6,220万；同期买入为0。

虽然IPO解锁期卖出正常，但23:0的比例及卖出区间（$82-$123）仍具参考价值。

卖出强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔卖出共约19.1万股，套现约$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共约16.2万股，套现约$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日出售Class A持仓50%，剩余Class A仅3万股，但仍持约236万股Class B及大量期权

Jeremy Allaire（CEO）减持比例极小。2月26日卖出15,625股（约$140万），整体持股仍占约6.8%经济权益。由于Class B每股5票，他实际控制约26%总投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，支付才是蓝海。

合规发行格局基本稳定，利润可量化。圆圈故事已不在发行量，而在其他收入——如CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，Tether不再是圆圈管理层真正对标对象。即便其转向美国合规路径，短期内也不会撼动USDC地位。近日圆圈与Polymarket深化合作正是例证。而Tether今年重心已在多元化投资与黄金代币XAUT。

圆圈真正对手是Stripe。

CPN支付网络 钱包 Arc公链战略，与估值1600亿美元的Stripe高度重合。后者在2025年定下AI stablecoin战略后执行力强劲——收购Bridge和Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。双方均全力冲刺Agentic payment，且同属Coinbase牵头的x402协议成员。

若Stripe上市，圆圈“稳定币第一股”的稀缺性将被稀释。

Tempo已上线，压力传至圆圈。Arc公链何时主网发布？

管理层曾提探索token发行。Arc与AI支付落地进度，将是判断圆圈能否形成第二曲线的关键。

五、总结

稳定币市场在熊市中仍增长，但增速放缓。

双寡头格局稳固，长尾竞争者蚕食份额。

发行是红海，支付是蓝海——而支付线上，CPN与Arc尚未爆发。

$CRCL仍是稳定币赛道稀缺美股标的，散户主导解释其高关注度。Agent payment是未来增量必争之地，想象空间存在，但大规模应用场景尚未落地。

$80-$100属合理但偏乐观区间。$90我选择持有不动，不买不卖，静待催化剂。

最后，我整理了2026年关注$CRCL的核心指标与事件节点供参考：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。分析框架使用自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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