比特币Puell倍数创下周期底部新高，鲸鱼正吸收散户抛售

TLDR：Puell倍数创下周期底部新高

比特币Puell倍数的周期低点为0.53，这是自2018年以来记录到的最高底部。自2013年以来，Puell读数低于0.65的情况，在历史上往往预示着随后的180天收益中位数接近55%。在64700美元附近，大额比特币订单的积极Delta值达到14亿美元，而散户抛售约为6.04亿美元。

比特币每轮回撤幅度逐渐收窄，而非减半事件，是Puell倍数底部抬升的原因。

比特币Puell倍数创下周期底部新高

比特币Puell倍数已录得历史最高周期底部，当前读数为0.84，此前曾跌至0.53的低点。该指标衡量的是矿工收入与其365天平均值的比值，自2018年以来，每个周期的底部都在逐步抬高。

这一趋势出现的同时，链上数据显示，在64700美元附近，大型比特币持有者正在吸收散户抛售的供应。分析师表示，这两个信号都指向市场结构的转变，而非单一的决定性底部。

比特币Puell倍数创下周期底部新高

比特币Puell倍数追踪的是矿工从新币中获得的收入与其365天移动平均线的比值。读数较低意味着矿工从新产出的供应中获得的收益低于往常。分析师thechessONCHAIN解释说，每日读数存在噪音，因此低点的深度才是关键。

本周期底部为0.53，是四个周期以来记录到的最高底部。此前低点分别出现在2018年12月（0.28附近）、2022年7月（0.35附近），以及2024年9月（0.49附近）。

比特币Puell倍数当前读数为0.84，远高于已录得的0.53低点。每个连续周期产生的底部都比前一个更浅。自该指标在2018年首次标记出周期低点以来，这一模式一直持续。

据thechessONCHAIN分析，四年一次的减半并非导致底部抬升的原因。Puell倍数同时衡量了矿工收入和新供应量，因此减半在数学上相互抵消。真正的原因是，比特币的价格在每次下行周期中的跌幅现在变得更小。

历史比特币Puell倍数读数显示空间收窄

自2013年以来，比特币Puell倍数读数低于0.65的情况，在随后180天内录得的中位数收益接近55%。这一数字大约是随机入场点28%中位数收益的两倍。在这些期间，回撤幅度被控制在30%到40%之间。

历史上的深度熊市通常会产生60%到70%的更大幅度回撤。而低Puell倍数读数出现时，往往伴随着相对有限的下跌风险。这些低读数时期中，仅有57%到67%的情况在180天后以更高的价格结束。这一胜率仅略高于比特币所有随机入场点的63%基准线。thechessONCHAIN指出，2022年7月就是一个例子，当时该信号未能持续。

2024年和2026年的低点都是在比特币价格相对较高时形成的。这使得它们成为Puell倍数的低点，而非确认的价格底部。价格跌破近期低点并持续数周，将具有更决定性的意义。

大额比特币订单在64700美元附近吸收散户抛售

来自分析师Ardi的独立订单流数据显示，小型和大型比特币交易者之间出现了分化。比特币交易价格接近64739.37美元，而散户规模的现货订单显示出约6.04亿美元的净卖出。中等规模的订单接近持平，约为负2500万美元。

在同一时期，最大订单规模群体则呈现出不同情况，累计了超过14亿美元的积极成交量Delta值。Ardi指出，较小的参与者一直在区间内卖出，而较大的买家则吸收了这些供应。这种分化有助于解释为什么比特币近期能够持续形成更高的低点。多次试图压低价格的尝试都未能突破更广泛的交易区间。大额订单的积累似乎抵消了来自小账户的持续抛售压力。

Ardi提醒称，若想收复64800美元，需要这种分化持续下去。如果出现逆转，即大额订单买盘减弱而散户抛售加速，则会削弱这一格局。目前来看，大额订单仍在继续吸收小规模交易者在该区间内的抛售。

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