前SEC律师：GENIUS法案实施受阻

美国监管机构错过《GENIUS法案》一年规则制定期限，联邦稳定币框架仍未落地

概述

美国监管机构未能赶上《GENIUS法案》设定的一年期限，以完成关键的稳定币规则制定，多项重要提案仍在审议中。

业内人士表示，该法案已推动机构采用稳定币，但规则制定的滞后仍带来合规不确定性。

前美国证券交易委员会法律顾问阿什莉·埃伯索尔指出，《GENIUS法案》建立了坚实的法律框架，但因监管机构未按时完成规则制定，实施环节存在不足。

根据7月18日截止日期后的联邦规则制定记录和监管提案，负责实施《引导与确立美国稳定币创新法案》（GENIUS法案）的主要机构均未完成最终规则，尽管国会要求其在法案颁布后一年内完成。

唐纳德·特朗普总统于2025年7月18日签署《GENIUS法案》成为法律，这为美国的支付稳定币建立了首个独立的联邦框架。该法案为发行人设定了储备、赎回、信息披露、许可和监管要求，同时指示货币监理署、美联储、联邦存款保险公司、国家信用合作社管理局、财政部以及各州监管机构在一年内通过通知和评论程序完成实施条例的制定。

尽管期限已过，但该法规并未规定错过期限会延迟法律生效日期或暂停其要求。相反，大部分框架仍由法案本身定义，而各机构继续制定将影响合规和监管的运营细则。

然而，对于围绕稳定币开展业务的公司来说，监管延迟已成为该法案通过一年后最大的讨论焦点之一。

法律清晰度有所提升，但实施工作仍未完成

Trace Finance的销售与合作伙伴经理迪奥戈·卡西内利在接受采访时表示，这一周年纪念提供了一个评估《GENIUS法案》下取得的进展以及尚未解决的问题的机会。

“本周是《GENIUS法案》签署成为法律一周年，这个周年纪念是一个有用的检查点，可以反思行业已经走了多远，以及我们还需要走向何方，”卡西内利说。

虽然他将稳定币发行联邦框架的建立描述为“一个令人难以置信的里程碑”，但他认为，超出发行范围的运营问题仍在拖慢应用步伐。

据卡西内利称，未解决的问题是稳定币如何通过传统银行系统流动，以及谁最终对这些交易负责。他表示，这一空白是立法者和行业参与者密切关注拟议的《数字资产市场清晰度法案》（CLARITY法案）的原因之一，该法案预计将为数字资产建立更广泛的市场结构框架。

卡西内利表示，监管不确定性并未阻止金融科技公司构建跨境支付产品，但使扩张变得更慢、更昂贵，因为每段银行关系都要求机构进行自己的合规评估，而不是依赖统一的联邦标准。

“仅此过程就使本应只需几周的时间线增加了数月，”他说，并补充说，每当公司进入新市场或引入新的银行合作伙伴时，这些成本都会增加。

展望未来，卡西内利表示，CLARITY法案的通过将使银行和支付提供商能够更快地批准与稳定币相关的服务，因为合规预期已在联邦层面确立。

“一个明确的框架意味着银行和支付提供商可以更快地说‘是’，”他说。“CLARITY为大型机构提供了用稳定币转移资金的明确路径，同时也为初创公司提供了服务于这些机构的清晰路线图。”

各机构继续推进拟议规则

尽管有法定截止日期，但几项最大的实施规则仍处于提案阶段。

货币监理署此前提出了针对其监管下的发行人的储备资产、资本、流动性、托管、报告和风险管理标准。联邦存款保险公司随后发布了其提案，涉及审慎标准、储备要求、赎回、托管、资本处理以及受监管机构持有的代币化存款的处理。

与此同时，国家信用合作社管理局发布了单独的许可和运营提案，其最新一套提案的评论期在7月18日截止日期前一天才结束，这使得通过正常规则制定流程完成规则制定变得不可能。

财政部尚未最终确定指导方针，以说明州稳定币框架何时符合“实质性相似”于联邦体制的标准。这是一个重要决定，因为如果未清偿稳定币不超过100亿美元的发行人所在州的监管框架获得财政部认证，他们可能仍受州监管。

同时，美联储、金融犯罪执法网络、货币监理署、联邦存款保险公司和国家信用合作社管理局已联合提议对一级市场参与者提出客户身份识别要求，而金融犯罪执法网络和外国资产控制办公室提出的额外反洗钱和制裁提案仍在审议中。

由于部分评论期持续到8月，至少部分监管框架无法在一年截止日期前最终确定。

监管延迟并未阻碍行业增长

对于投资者而言，《GENIUS法案》实施的第一年已经在稳定币市场带来了可衡量的变化。

Verda Ventures的普通合伙人亚历克斯·威特表示，该法案已经通过鼓励机构参与实现了其主要目标之一。

“一年过去了，《GENIUS法案》显然已经成功发出了合法化信号，”威特说。

他指出，稳定币市值超过3000亿美元，交易量增长约四倍，包括富达和瑞波在内的机构参与者获得了许可，以及泰达公司通过Anchorage推出了USA₮产品，这些都是证据，表明尽管监管尚未完成，采用仍在继续。

同时，威特认为，实施工作“严重滞后”，因为六个联邦机构本应在7月18日前完成规则制定，但至今未完成任何一项。

据威特称，最终规则的缺失意味着行业仍在沿用旧有的信息披露做法，而许可批准和美联储准入决定是在完整的监管框架到位之前发生的。

“未解决的部分——将资本推向海外的收益禁令漏洞，以及2027年1月的追索生效日期——意味着该法案的真正考验还在接下来的六个月，而不是过去的一年，”他说。

tx联合创始人兼首席法务官、前美国证券交易委员会高级法律顾问阿什莉·埃伯索尔对这一问题提供了更多见解，她同样区分了法案本身与其实施。

“颁布一年后，可以说《GENIUS法案》提供了一个建立了结构性要求的框架，但在实施方面却步履蹒跚，”埃伯索尔说。

据埃伯索尔称，将支付稳定币纳入联邦法律，让机构有了增加参与的信心。她说，自该法律生效以来，稳定币供应量已增加约550亿美元，而代币化的美国国债资产已从约39亿美元增长至近90亿美元。她补充说，有六个独立的现实世界资产类别现在的价值已超过10亿美元，并将部分增长归因于该法案带来的监管确定性。

然而，埃伯索尔将规则制定延迟描述为该法案最大的执行挑战。她指出，尽管国会要求在这一期限内完成实施，但各机构错过了这一年的截止日期，仍有八项主要提案等待完成。

据埃伯索尔称，许多机构将合规计划与最初的立法时间表对齐，因此行政延迟是一个挫折，尽管该法律包含了2027年1月18日的法定追索实施日期。

她还表示，稳定币已成为代币化资产的重要结算层，并认为该法案减少了围绕长期机构区块链基础设施的不确定性。

埃伯索尔指出，禁止发行人支付收益是该框架进入第二年面临的最大问题之一。

“2027年的一个决定性问题是关于收益禁令，”她说，她解释说，去中心化金融协议和封装产品可能继续通过其他机制提供类似利息的回报，尽管《GENIUS法案》和欧洲的《加密资产市场法规》（MiCA）框架禁止发行人直接向代币持有者支付收益。

纳斯达克上市公司Lite Strategy的首席执行官兼首席财务官杰伊·菲尔也指出了国际监管环境，而不仅仅是规则制定延迟。

“《GENIUS法案》是第一个严肃的稳定币联邦框架，”菲尔说。“结合欧洲MiCA的执法基线，我们正接近一个时刻，即导致机构犹豫的监管风险终于被消除。”

菲尔补充说，多个司法管辖区的监管发展正在将数字资产推向“合法性、清晰度和机构准入”，他认为这对行业有利。

注意力现在开始转向拟议的CLARITY法案，立法者正在国会继续协商。虽然关于道德条款和其他未决问题的讨论尚未解决，但包括众议员布莱恩·斯蒂尔在内的支持者认为，在《GENIUS法案》为支付稳定币创建了第一个联邦框架之后，该立法将为更广泛的数字资产市场制定更清晰的规则。

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