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以太坊与Solana：哪个Layer 1捕获了更多价值？

zhoucl 2026-09-03 21:21:33 快讯已有人查阅

导读ARK Invest研究员将以太坊、Solana和Hyperliquid比作三种美国餐饮企业ARK Invest数字资产研究员洛伦佐·瓦伦特在9月3日将以太坊、Solana和Hyperliquid与美国三家餐饮企业进行了对比，认为它们不同的运营结构需要采用不同的估值框架。概述ARK研究员洛伦佐·瓦伦特通过三种截然不同的

ARK Invest研究员将以太坊、Solana和Hyperliquid比作三种美国餐饮企业

ARK Invest数字资产研究员洛伦佐·瓦伦特在9月3日将以太坊、Solana和Hyperliquid与美国三家餐饮企业进行了对比，认为它们不同的运营结构需要采用不同的估值框架。

概述

ARK研究员洛伦佐·瓦伦特通过三种截然不同的餐厅商业模式，对以太坊、Solana和Hyperliquid进行了比较。以太坊利用二层网络进行扩展，但整体上目前收取的结算费用相对有限。Solana在一个集成环境中处理应用，让执行费用更贴近验证者和持有者。Hyperliquid则通过其援助基金机制，自动将大部分符合条件的交易费用用于购买HYPE。瓦伦特表示，由于收入路径和风险存在显著差异，每种架构都需要单独的估值方法。

在一篇分析文章中，瓦伦特将以太坊比作麦当劳，将Solana比作Chipotle，将Hyperliquid比作In-N-Out。这些比较探讨了每个区块链如何扩展、如何控制其基础设施以及如何将收入导向其原生资产。

瓦伦特认为，以太坊的运作方式类似于一个特许经营网络，因为独立的二层团队在构建自己的系统时，依赖以太坊进行结算。Solana则类似于一家公司自营的连锁店，因为应用在一个集成环境中执行。Hyperliquid提供了一种围绕其交易平台、共识系统和费用资助的HYPE购买而构建的更为集中的结构。

以太坊类似于收取有限特许权使用费的加盟店

以太坊的扩展路线图允许Arbitrum、Base和OP Mainnet等二层网络在其主执行层之外处理交易。这些网络定期向以太坊提交数据或证明，以继承其部分安全性和结算基础设施。瓦伦特将这种安排比作麦当劳的特许经营模式：以太坊提供品牌、标准、开发者生态系统和结算层，而独立团队则资助和运营二层网络，就像特许经营商资助和管理单个餐厅一样。

这种结构帮助以太坊在无需为每个新执行网络提供资金的情况下实现扩展。独立的团队可以开发专业化的产品、吸引用户并尝试不同的技术，同时继续在以太坊上进行结算。然而，瓦伦特认为，以太坊从这些网络产生的经济活动中获得的收益太少。二层运营商从用户那里收取交易费用，但主要向以太坊支付数据可用性和结算费用。

2024年3月，EIP-4844引入了用于Rollup数据的独立blob空间。Blob降低了向以太坊提交二层数据的成本，使用户的交易更便宜。当blob容量超过需求时，它们也降低了Rollup向主网络支付的费用。瓦伦特将此描述为以太坊建立了一个成功的特许经营网络，但未能收取足够的租金。在他看来，以太坊拥有宝贵的结算基础设施，但其定价过于接近运营成本。

这个类比有其局限性。以太坊不与二层运营商签署商业特许经营协议，也无法强加特许权使用费、控制其产品或阻止他们使用替代的数据可用性服务。任何提高最低blob费用的提议都需要通过以太坊的去中心化治理流程进行技术审查和接受。随着需求和容量的变化，以太坊开发者已考虑对blob定价进行调整。提高费用下限可能会增加支付给以太坊的费用，但也可能增加二层交易成本，或鼓励运营商使用竞争性系统。

Solana将更多活动保留在一个环境内

瓦伦特将Solana与Chipotle进行比较，因为两者都遵循他所谓的垂直整合模式。Solana通过其基础网络直接处理应用活动，而不是将外部Rollup作为主要扩展途径。Jupiter上的交易、代币发行、稳定币转账以及其他应用交易共享同一个执行环境。用户支付基础费用和优先费用，而验证者可能通过交易排序和Jito小费获得额外价值。

这种结构将更多的费用流保留在Solana网络内部。验证者和他们的委托人获得补偿，同时部分基础费用被销毁。因此，网络使用与价值捕获之间的关系比执行发生在独立二层网络上时更为直接。瓦伦特将这种安排比作Chipotle拥有并运营自己的餐厅：公司控制客户体验并保留门店收入，但同时也必须为扩张提供资金并承担运营失败的风险。

Solana面临类似的权衡。其统一架构提供了对执行、费用市场和性能升级的直接控制，这也意味着拥塞或网络中断可能同时影响整个生态系统中的应用。该网络已投资于额外的验证者客户端，包括Firedancer，以提升性能并减少对单一主要软件实现的依赖。Solana的Firedancer和Alpenglow升级可能会增强性能和验证者多样性，但其全面效果取决于部署和运营商采用情况。

瓦伦特认为，Solana的集成模式比以太坊的Rollup结构能更好地保留费用。这一评估取决于所包含的收入和成本。验证者奖励涉及代币发行，而应用费用并不会自动平等地归入每个SOL持有者手中。

Hyperliquid创造了最短的费用捕获链

Hyperliquid之所以被拿来与In-N-Out比较，是因为它结合了专注的产品范围、内部基础设施和对外部资本的有限依赖。其最初的产品集中于通过链上订单簿进行永续期货交易。该平台构建了自己的共识系统HyperBFT，并通过HyperCore运营其交易基础设施。随后它增加了HyperEVM用于通用智能合约应用，但衍生品仍然是活动和收入的主要来源。

瓦伦特认为，Hyperliquid在这三个网络中拥有最短的价值捕获路径。交易费用流入协议，援助基金使用大部分符合条件的收入从市场上购买HYPE。这种模式不同于传统的公司股票回购。HYPE是一种加密货币代币而非股权，持有它并不赋予与持有公司股票相同的法律权利。然而，当交易活动产生足够费用时，援助基金的购买仍能创造重复的市场需求。

Hyperliquid的援助基金将大部分协议交易费用用于购买HYPE。根据可用的协议和市场数据，自该机制启动以来，该基金已为此类购买动用了超过13亿美元。最近的研究发现，在2026年期间，Hyperliquid和Pump.fun几乎占据了追踪到的加密货币代币回购总量的90%。这些数字衡量的是所考察期间内的购买行为，不应被解释为未来需求的保证。

Hyperliquid还通过HIP-3进行了扩展，允许经批准的构建者在利用其底层基础设施的同时部署永续市场。官方文件显示，现货和HIP-3部署者可以保留其部署资产所产生费用的至多50%。瓦伦特将这种安排比作一个严格控制运营的餐厅经营者，允许外部搭建者引入产品，但不会放弃其基础设施或客户关系。