比特币的韧性之路：驾驭ETF格局

比特币的韧性之路：驾驭ETF格局

摩根大通（JPMorgan）的策略师指出，如果投资者开始减少对比特币交易所交易基金（ETF）的对冲头寸，比特币可能会在相对于黄金的优势中占据上风。尽管机构对这两种资产的兴趣依然强劲，但该银行表示，与黄金相比，针对下行风险的防御性措施在比特币领域显得尤为突出。

ETF资金流向有何不同？

在美联储7月会议之后，比特币和黄金ETF均出现了新的买入潮。投资者似乎正转向这些资产，以对冲货币贬值的风险。然而，黄金ETF的复苏势头明显更为强劲。

摩根大通的数据突显出，2026年初的黄金ETF流入量不仅完全弥补了此前的所有流出量，而比特币ETF仅收复了约一半的失地。虽然这些数据最初看似有利于黄金，但该行指出，在比特币方面，表面之下存在着不同的叙事逻辑。

摩根大通分析师强调，比特币ETF中异常水平的防御性持仓，若市场情绪增强，可能为比特币提供额外的支撑。

对冲头寸是否具有重要意义？

摩根大通提出的关键点之一是贝莱德（BlackRock）iShares比特币信托ETF中存在的高空头头寸。相比之下，SPDR黄金份额ETF的空头头寸低于历史平均水平。作为美国最大的银行之一，摩根大通对全球市场的分析备受瞩目。

期权市场也反映了这一趋势。比特币ETF看跌期权与看涨期权的未平仓合约比率超过了黄金ETF，这表明比特币投资者正在积极寻求更多的下跌保护。

比特币ETF流入量仅恢复至此前流出量的一半。黄金ETF流入量已完全弥补之前的损失。比特币ETF空头头寸保持高位，与黄金的低平均值形成鲜明对比。比特币期权市场呈现出强烈的对冲情绪。

回顾2026年初，摩根大通的Nikolaos Panigirtzoglou及其团队对数字资产持建设性观点。到了2月，他们对全年加密市场表示乐观，估计比特币的生产成本约为77,000美元，较年初有所下降。他们重申，经过波动率调整的比特币长期估值为266,000美元，而黄金仅为该数值的一部分。然而，随着2026年的推进，摩根大通的立场变得更加谨慎。

今年6月，摩根大通观察到比特币连续五个月低于其估算的生产成本，同时也注意到《清晰度法案》（Clarity Act）立法截止日期的临近。尽管监管的不确定性增加了比特币机构定位的复杂性，但该银行坚持认为，随着投资者信心的增强和对冲策略的放松，比特币相较于黄金可能更具优势。

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