Strategy公司mNAV溢价降至1.03倍 币安与欧易助你把握比特币投资新机遇

MicroStrategy（现更名为Strategy）正处于自采用比特币作为主要资产以来最为关键的阶段。该公司mNAV（净资产值）溢价已降至1.04倍，几乎抹去此前支撑其股价大幅跑赢比特币的估值缓冲。

这一变化标志着战略转型的开始：未来不再仅依赖比特币价格上涨驱动，而是取决于资本市场是否仍愿意为其复杂的比特币原生金融结构提供资金支持。

第四季度亏损174亿美元 比特币杠杆模型遭遇挑战

2023年及2024年大部分时间里，该公司的交易溢价曾超过净资产值（NAV）的2倍，甚至一度达到2.5倍。这种溢价使公司能够以优惠条件发行普通股、可转换债券和优先股，实现资本循环再投资，持续增持比特币并扩大股东风险敞口。

然而，随着溢价接近平价，这一良性循环已基本停滞。当前数据显示，该公司持有约673,783枚比特币，市值超630亿美元，另有现金约22.5亿美元。

• 基本面——470亿美元
• 稀释后——530亿美元
• 企业价值——610亿美元

比特币账面价值与公司市值之间的显著背离，引发了关于其股票是否被低估，或市场是否已充分计入结构性风险的广泛讨论。部分投资者则视此为布局良机。

从投机驱动转向收益导向：策略的根本性重塑

Adam Livingston将1.03倍的mNAV视为“最佳入场点”。他认为，即便溢价仅3%，也能带来约26%的比特币敞口放大效应。

他预测，若公司继续以市价发行STRC优先股，所获资金或将用于新一轮大规模比特币采购。这将使执行董事长迈克尔·塞勒在不依赖高溢价的情况下提升每股比特币持有量。

这种转变背后是业务逻辑的重构：Strategy不再是一家纯粹依赖比特币上涨的股权投资公司，而正逐步演变为以收益为导向的比特币积累者。

目前，其STRC可变利率A系列永久延期优先股年股息率达11%，预计本月将支付每股约0.91美元的股息。支持者认为，这使其具备类似“比特币支撑型固定收益工具”的特征。

比特币策略总监乔·伯内特指出，即使比特币价格不变，公司理论上可在未来几十年持续发放数字信用分红。他还强调法定货币长期贬值趋势可能进一步增强该模式吸引力。

在此框架下，时间跨度而非短期价格波动，成为决定成败的关键变量。

会计亏损暴露融资模式脆弱性

Strategy公司财务报表揭示了其转型过程中的深层压力。根据2026年1月5日披露的8-K文件，2025年第四季度未实现亏损达174.4亿美元，全年累计亏损54亿美元。

尽管这些损失基于会计准则，并非实际现金流损失，但它们对股价产生直接影响。现行规则要求企业在市场下行时确认减值，却禁止在回升时反向调整，导致波动加剧。

分析师诺瓦库拉·奥卡米指出，过去一个月、六个月及一年内，该股表现均落后于现货比特币，打破了“应跑赢基准”的核心预期。

他同时警告，自2025年中以来mNAV溢价的急剧下滑，削弱了公司低成本融资的能力，普通股股东面临股权稀释却无对应收益的风险。

布伦南·史密森则提醒，若优先股需求不足，公司将被迫通过稀释股权来维持股息支付与比特币购买，从而损害长期股东利益。

这场争论本质上是对“比特币原生企业融资能否脱离投机溢价独立运作”的现实检验。

当市值接近1倍时，每一次融资都需经受严格审视。发行股票或优先股不再自动推升每股比特币价值，反而可能释放市场疲软信号。

看涨观点认为，只要比特币温和升值、美元持续贬值，叠加潜在降息预期，市场信心有望逐步恢复。

悲观者则警示，若资本需求无法回暖，该模式可能陷入停滞，最终沦为波动剧烈、表现不佳的替代品，远不如直接持有比特币或比特币ETF更具优势。

从这个角度看，《策略》已成为一场实时压力测试——检验资本市场在炒作退潮、溢价消失后，是否仍愿为杠杆化比特币敞口买单。

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