Circle股价$90仍偏高？欧易官方注册开启，实时追踪CRCL链上数据与政策动态

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌至$90，跌幅超三成，随后出现反弹。面对剧烈波动，是否应建仓？我的判断是：不必急于入场。

$90的当前价格，本质上是在为一个尚未完成转型的“利率银行”支付“金融科技平台”的溢价。结合10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期及CLARITY Act草案进展，并梳理内部人士卖股记录后，我得出核心结论。

本文仅为个人分析更新，不构成投资建议。

核心结论

当前$90的价格并未提供足够的安全边际，不建议加仓。若坚持参与，更优区间应在$80或更低。策略上，继续持有为主。

为什么？

Circle 96%收入来自“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”逻辑定价——前瞻市盈率已超40倍，处于偏高水平。

未来半年内有三大关键催化剂将决定走向：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签 Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60,000，加密关联股可能联动下行，构成潜在压制因素。任何负面结果均可能推动股价进入目标区间。

尽管长期看好稳定币支付前景，但当前估值缺乏足够缓冲空间。

一、估值：$90买的是什么？

你正在为一个未完成转型的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 Circle的P/S需修正为P/RLDC

$90对应220亿美元估值，按FY25营收$27.5亿计算，表面P/S为8，看似低估。但其中$16.6亿为分销成本（主要支付给Coinbase），实际留存收入（RLDC）仅$10.8亿。

因此，正确衡量方式应为P/RLDC，约为20倍。该数值高于Visa、Mastercard当前的P/S（约11-12倍），接近Adyen历史估值上限（~20倍）。而这些支付网络净利润率普遍在45%-65%之间。

Circle目前仍以银行利差为核心，仅4%收入接近于金融科技平台。

市场给予的是“银行估值 平台梦想”的双重溢价。我们将$90拆解为两层：

平台期权部分跨度大，因CPN、Arc、AI Agent等业务尚待验证，不确定性本身就是定价要素。

1.2 2028年稳定币前景测算

当然，有人关注未来。我也坚信稳定币支付是少数不受周期影响的长期赛道。

基于管理层指引：假设稳定币发行规模年增40%，2024年USDC流通量90-100亿，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿，RLDC利润率40%。

在此前提下，$90对应前瞻市盈率超过40倍，已处于同业偏高区间。

若愿为Agentic Payment、Arc公链、CPN网络叙事买单，可接受$110-120 估值。但从当前收入看，市场已充分反映平台预期。

二、2026年财报关键观察点

币股优势在于链上数据先行。过去季度，稳定币与USDC表现如何？

2.1 Q1稳定币规模趋势

好消息是，即便在加密熊市中，稳定币总发行量仍在增长。

但增速放缓，为自2023年第四季度以来最慢。这意味着依赖量增驱动收入的逻辑短期内难持续。

下图展示2024至2026年稳定币供应量季度增速，注意最右侧柱状图：

重点：新兴稳定币（如USD1、USDS）合计占比已达15%，双寡头格局正被侵蚀。Circle虽未丢份额，也未抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1发行商份额对比（多源汇总，略有误差）：

2.2 Q1财报预测：会有惊喜吗？

大概率符合预期，无重大惊喜。未降息背景下，储备金收入叠加3000万-4000万其他收入即可达标。

真正考验在后续季度——要实现全年40%复合增长率，年底需达到约1050亿发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与推手缺位

近期最大焦点是法案中的yield ban条款。

Circle本身不付利息，直接受冲击小。但间接影响真实存在：若禁令生效 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动型奖励仍允许）→ 散户持币动力下降 → 流通量增长放缓 → 核心收入引擎减速。

另一个隐忧：白宫关键立法推手已离任。

David Sacks于3月26日任期结束，转任PCAST联合主席，暂无继任者。若法案5月前未通过，数字资产立法推进将陷入停滞——最关键的窗口期失去最强推手。

以下是我整理的重点事件时间表：

三、谁在交易CRCL？是一支散户主导股吗？

$CRCL社交热度极高，弹性大、波动剧烈，具备一定meme stock特征。

3.1 为何分歧巨大？

据Tipranks数据，截至2025年上市初期，机构持股比例不足40%，配置水平远低于成熟科技股。

整体由散户和内部人士主导，属典型叙事驱动型标的。波动性强，高估与低估皆为常态。

机构估值区间从$60到$280，差距达4-5倍，反映市场分歧之深。

类似案例包括早期Coinbase、当下的Palantir与Robinhood。

利好在于：随着机构持仓上升，未来有望迎来“机构化溢价”。

3.2 高管持续卖出，信号值得重视

我追踪了2025年2月26日至4月2日间的全部SEC filing，统计内部人士交易记录。

期间共23笔公开卖出，累计约64.9万股，套现约$6,220万；同期买入为零。

虽然IPO后解锁期卖出属正常现象，但23:0的比例及卖出价格区间（$82-$123），仍具参考价值。

减持强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔共约19.1万股，套现$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共约16.2万股，套现$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日出售Class A持仓50%，剩余3万股，但仍持有约236万股Class B及大量期权

Jeremy Allaire（CEO）减持极小。2月26日卖出15,625股（约$140万），整体经济占比约6.8%。他通过信托与直接持股合计持有56万股Class A及1,620万股Class B，控制约26%总投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正的竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，支付才是蓝海。

合规发行格局稳固，利润可预测。Circle故事重心已不在发行量，而在其他收入——即CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，Tether不再是其真正对标对象。即便后者走合规路径进入美国，短期对USDC流通影响有限。最近与Polymarket深化合作正是例证。

真正对手是Stripe。

CPN 钱包 Arc公链战略方向，与估值1600亿的Stripe高度重合。后者2025年明确布局AI 稳定币，执行力强劲：收购Bridge与Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地，均加入Coinbase牵头的x402协议。

若Stripe上市，Circle“稳定币第一股”的稀缺性将被稀释。

Tempo已上线，压力转向Circle。Arc公链何时主网发布？

管理层曾提及探索Token发行。接下来的关键，是看Arc与AI支付能否形成第二曲线。

五、总结

稳定币在熊市中仍增长，但增速放缓。

双寡头格局稳固，长尾竞争者蚕食份额。

发行是红海，支付才是蓝海——而支付场景中，CPN与Arc尚未爆发。

$CRCL仍是稳定币赛道稀缺美股标的，散户主导解释了其高关注度。Agent Payment是未来必争之地，想象空间存在，但大场景仍未落地。

$80-$100为合理但偏乐观区间。$90我选择持有不动，等待催化剂。

最后附上今年关注$CRCL的核心指标与事件节点：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。框架使用自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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