币安官网注册｜$90的Circle是否值得建仓？深度解析估值与催化剂

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌至$90，跌幅超30%，随后出现反弹。面对剧烈波动，是否应建仓？我的判断是：不必急于行动。

$90的当前价位，实质上是对一个尚未完成转型的“利率银行”支付了“金融科技平台”的溢价。在综合分析了Circle 10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act草案进展，并梳理内部人士卖股记录后，我得出以下结论。

本文仅为个人对$CRCL的阶段性判断更新，不构成任何投资建议。

核心结论：$90非理想建仓点，宜继续持有

当前价格未提供足够安全边际，若计划加仓，更优区间应在$80或更低。市场仍需等待关键催化剂释放，方可验证估值合理性。

为何当前不宜加仓？

Circle 96%收入依赖“利率银行”模式，但资本市场却以“金融科技平台”逻辑对其定价——前瞻市盈率已突破40倍，处于偏高水平。

未来半年内有三大关键事件将决定其走向：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬为关键窗口）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签及Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60,000，加密关联股可能联动下行，成为潜在负面催化剂。任一不利结果均可能推动股价进入目标区间。

尽管长期看好稳定币支付生态的发展前景，但当前估值缺乏足够缓冲空间，不适合追高。

一、估值拆解：$90买的是什么？

你正在为一个仍在转型中的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 P/S需校正为P/RLDC

$90对应约220亿美元估值，按FY25营收$27.5亿计算，表面P/S为8倍，看似低估。但其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，实际留存收入（RLDC）仅$10.8亿。

因此，合理估值应基于P/RLDC，即20倍，已高于Visa、Mastercard当前水平（约11-12倍），接近Adyen历史上限。而这些成熟支付网络净利润率普遍在45%-65%之间。

Circle目前仍以银行利差为主，仅4%收入接近于平台型业务。

市场给予“银行估值 平台梦想”的双重溢价。我们将$90拆分为两层：

平台期权部分区间宽泛，源于CPN、Arc、AI Agent等尚未验证的收入路径——不确定性本身就是定价的一部分。

1.2 2028年稳定币前景测算

有人认为应关注未来。确实，我同样看好稳定币支付的长期潜力，这是少数不受周期影响且持续增长的应用场景。

我们基于管理层指引进行测算：假设2026财年稳定币发行规模年增40%，今年流通量90-1000亿，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿，RLDC利润率40%。

在此情景下，$90对应的前瞻市盈率超过40倍，已处于同业偏高区间。

若愿为Agentic Payment、Arc公链、CPN网络叙事买单，可接受$110-120 估值。但从当前收入结构看，市场已提前计入平台化预期。

二、2026年财报关键看点

币股优势在于链上数据先行。过去一季度，稳定币表现如何？

2.1 Q1稳定币规模观察

好消息是，即便在熊市中，稳定币总发行量仍在增长。但季度增速放缓，为自2023年第四季度以来最慢一次。

这意味着依靠USDC量增驱动收入的逻辑短期内难以为继。

下图显示2024至2026年稳定币供应量季度增速，注意最右侧柱状图：

重点在于：新兴稳定币（如USD1、USDS）合计占比已达约15%，双寡头格局面临侵蚀。Circle虽未丢份额，但未能抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1发行商份额对比（多源汇总，略有误差）：

2.2 Q1财报预测：会超预期吗？

大概率符合预期，难现惊喜。若未降息，储备金收入叠加3000万-4000万其他收入即可达标。

真正压力在Q2-Q4，年底需达到约1050亿发行量，才能实现全年40%收入复合增长目标。

2.3 政策面：CLARITY Act与立法推手缺位

最大焦点是法案中的yield ban条款。

Circle本身不付利息，商业模式直接受损有限。但间接影响真实存在：

Yield ban生效 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动奖励仍允许）→ 散户持有理由减弱 → 流通量增长放缓 → 核心收入引擎减速。

另一个被忽视的风险：白宫关键数字资产立法推手已离任。

David Sacks于3月26日任期结束，转任PCAST联合主席，无继任者。若法案5月前未通过，未来立法推进将陷入停滞——最关键窗口期已错失。

以下是2026年重点关注事件时间表：

三、谁在交易$CRCL？是一支散户主导的股票吗？

$CRCL社交热度极高，波动大，具备典型“散户股”特征。

3.1 为何分歧巨大？

根据最新数据，Circle持股结构如下：

数据

来源：Tipranks

作为2025年新上市企业，机构持股低于40%，配置比例远低于成熟科技股，整体由散户与内部人士主导。

此类股票β值高，易受叙事驱动，波动与高估/低估皆属常态。

机构估值跨度从$60到$280，差距达4-5倍。

类似案例包括早期Coinbase、Palantir、Robinhood——均为散户主导、波动剧烈、叙事性强的标的。

好消息是：随着机构参与度提升，未来有望获得“机构化溢价”。

3.2 高管持续卖出，价格信号值得关注

自2月26日至4月2日，内部人士共申报23笔公开市场卖出，累计约64.9万股，套现约$6,220万。

同期买入为零。

虽然IPO后解锁期卖出属正常现象，但23:0的卖出/买入比以及均价区间（$82-$123），仍具参考价值。

减持强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔卖出共约19.1万股，套现约$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共约16.2万股，套现约$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日出售Class A持仓50%，剩余仅3万股，但仍持约236万股Class B及大量期权

Jeremy Allaire（CEO）整体减持比例极小。2月26日卖出15,625股（约$140万），但持股比例仍维持高位。其直接 信托合计持有约56万股Class A和1,620万股Class B，经济占比约6.8%。因Class B每股5票，实际控制约26%总投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正的竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，稳定币支付才是蓝海。

合规发行格局基本稳定，利润可量化。Circle故事重心已不在发行量，而在其他收入：CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，Tether已不再是其核心对标对象。即便Tether转向合规美国市场，短期也难以撼动USDC地位——近期Circle与Polymarket深化合作即是例证。而Tether战略重心已转向多元化投资与黄金代币XAUT。

Circle真正对手是Stripe。

CPN 钱包 Arc公链的战略方向，与估值1600亿的Stripe高度重合。后者在2025年确立AI stablecoin战略后执行力强劲：收购Bridge与Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。双方均全力冲刺Agentic Payment，并加入Coinbase牵头的x402协议。

若Stripe上市，Circle“稳定币第一股”的稀缺性将被稀释。

Tempo已上线，压力转向Circle。Arc公链何时主网发布？管理层提及探索token发行，其落地进度将成为第二曲线收入的关键。

五、总结

稳定币市场在熊市中仍增长，但增速放缓。

双寡头格局稳固，长尾竞争者正在蚕食份额。

发行是红海，支付才是蓝海——但CPN与Arc尚未跑出爆发性增长。

$CRCL仍是稳定币赛道稀缺美股标的，散户占比高也解释了其高关注度。Agent Payment是未来增量必争之地，想象空间存在，但大规模应用场景仍未落地。

$80-$100属合理但偏乐观区间。$90我选择继续持有，不买不卖，静待催化剂。

最后附上2026年关注$CRCL的核心指标与事件节点：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。分析框架源自自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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