Circle股价$90仍偏高？币安官网注册用户可关注$CRCL潜在建仓机会

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌到$90，跌幅达30%，随后出现反弹。面对剧烈波动，是否应建仓？我的判断是：不必急于行动。

$90的Circle，本质上是在为一个“利率银行”支付“金融科技平台”的价格。在深入分析了其10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act草案，并梳理内部人士卖股记录后，我得出结论：当前价格未提供足够安全边际。

本文仅为对$CRCL的独立判断更新，不构成投资建议。

核心结论

$90并非理想建仓点，我的策略是继续持有。若考虑加仓，更优区间应在$80或更低。

为什么？

Circle 96%收入依赖“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”逻辑定价——前瞻市盈率超40倍，处于偏高区间。

未来半年有三大关键催化剂将决定走势：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签 Q2财报（8月）

此外，若BTC跌破$60K，加密关联股可能联动下行，成为潜在下行压力源。任何负面结果都可能推动股价进入目标区间。

尽管看好稳定币支付长期前景，但当前价格缺乏足够安全边际。

一、估值：$90买的是什么？

你正在为一个尚未完成转型的“利率银行”，支付“金融科技平台”的溢价。

1.1 Circle的P/S需校正为P/RLDC

$90对应220亿估值。按FY25营收$27.5亿计算，表面P/S为8，看似低估。但其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，真正留存收入（RLDC）仅$10.8亿。

因此，应以P/RLDC衡量——当前约为20x。该数值高于Visa、Mastercard的当前水平（约11-12x），接近Adyen历史估值上限（~20x）。而这些支付网络净利润率达45%-65%。

Circle目前96%仍为银行利差模式，仅4%其他收入接近于金融科技平台。

市场给予“银行估值 平台梦想”双重定价。我们将$90拆解为两层：

平台期权部分区间较宽，因CPN、Arc、AI Agent等收入尚未验证，不确定性本身就是定价因素。

1.2 2028年稳定币前景测算

或许你会说，应关注未来增长空间。

我同样看好稳定币支付的长期潜力，这是少数不受周期影响且持续扩张的应用场景。

基于管理层2026财年指引：假设稳定币规模年增40%，今年USDC流通量90-100B，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿，RLDC利润率40%。

在此前提下，$90对应的前瞻市盈率超过40倍，已处于行业偏高水平。

若愿意为Agentic Payment、Arc公链、CPN网络叙事买单，可接受$110-120 估值。但从当前收入结构看，市场已提前消化平台叙事。

二、2026年财报关注点

币股优势在于链上数据领先财报披露。过去一季度，稳定币与USDC表现如何？

2.1 Q1稳定币规模观察

好消息是，尽管处于加密熊市，稳定币发行总量仍在增长。

但增速放缓，为自2023年Q4以来最慢季度，说明靠量增驱动收入的逻辑短期难持续。

下图显示2024至2026年稳定币供应量季度增速，注意最右侧柱状图：

重点在于：新兴稳定币（USD1、USDS等）合计占约15%市场份额，双寡头总盘子被蚕食。Circle份额未丢，但未能抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1稳定币发行商份额（多源汇总，口径略有差异）：

2.2 Q1财报预测：会有惊喜吗？

大概率符合预期，无大惊喜。未降息背景下，储备金收入加3000-4000万其他收入即可达标。转折点仍取决于其他收入是否超预期。

要达成全年40%复合增长率指引，真正压力在Q2-Q4，年底需达约1050亿发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与推手缺位

最大关注点为法案中的yield ban条款。

Circle本身不付利息，但间接影响真实存在：若该条款生效 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动奖励仍允许）→ 散户持有动力减弱 → 流通量增长放缓 → 圆形核心收入引擎减速。

另一个风险：白宫关键立法推手已离任。

David Sacks于3月26日任期结束，转任PCAST联合主席，暂无继任者。若法案5月前未通过，数字资产立法推进将陷入停滞——最关键的立法窗口期失去最强推手。

以下是我整理的关键事件时间线：

三、谁在交易CRCL？是一支散户股吗？

$CRCL社交热度极高，波动性大，具备典型散户股特征。

3.1 为何分歧巨大？

根据最新数据，Circle持股结构如下：

数据

来源：Tipranks

2025年上市，机构持股低于40%，配置比例远未成熟科技股水平，整体由散户和内部人士主导。

此类股票β值高，易受叙事驱动，波动与估值极端化常见。

因此机构估值跨度从$60到$280，差距达4-5倍。

类似案例包括早期Coinbase、Palantir、Robinhood——均为散户主导、高波动、强叙事标的。

好消息是：随着机构入场，长期存在“机构化溢价”空间。

3.2 高管持续卖出，价格值得参考

我追踪了2月26日至4月2日所有SEC公开文件，统计内部人士卖股情况。

期间共23笔公开卖出，累计约64.9万股，套现约$6,220万；同期买入为0。

虽IPO解锁期卖出属正常现象，但23:0的比例及卖出区间（$82-$123）仍具参考价值。

卖出强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔共~19.1万股，套现~$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共~16.2万股，套现~$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日减持Class A持仓50%，剩3万股，但仍持约236万股Class B及大量期权

Jeremy Allaire（CEO）整体减持极小。2月26日卖出15,625股（约$140万），但持股比例仍维持高位。他直接 信托合计持有约56万股Class A和1,620万股Class B，经济占比约6.8%。由于Class B每股5票，总投票权上限30%，与联合创始人Neville共享，实际控制约26%总投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，支付才是蓝海。

合规发行格局基本稳定，利润可测算。Circle故事不再局限于发行量，而在其他收入：如CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，Tether已非管理层真正对标对象。即便其走合规路径进入美国，短期内也难撼动USDC地位——近期圆圈与Polymarket深化合作即为明证。Tether战略重心已转向多元化投资与黄金代币XAUT。

真正挑战来自Stripe。

CPN 钱包 Arc的战略方向，与估值1600亿的Stripe高度重合。后者2025年定下AI stablecoin战略后执行力强劲：收购Bridge和Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。双方均全力冲刺Agentic Payment，同属Coinbase牵头的x402协议成员。

若Stripe上市，$CRCL“稳定币第一股”的稀缺性将被稀释。

Tempo已上线，压力落在圆形这边。Arc公链何时主网发布？

管理层曾提及探索token发行。Arc与AI支付落地进度，将成为判断能否形成第二曲线的关键。

五、总结

稳定币市场在熊市中仍增长，但增速放缓。

双寡头格局稳固，长尾竞争者正蚕食份额。

发行是红海，支付是蓝海——而支付线上，CPN与Arc尚未爆发。

$CRCL仍是稳定币赛道稀缺美股标的，散户主导解释其高关注度。Agent Payment是未来增量必争之地，想象空间存在，但大规模应用尚未落地。

$80-100属合理偏乐观区间。$90我选择持有不动，不追高，等待催化剂。

最后附上2026年关注$CRCL的核心指标与事件表：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。分析框架使用自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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