Circle股价$90仍偏高？币安官网注册用户可关注$CRCL估值逻辑与建仓时机

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌至$90，跌幅高达30%，随后出现技术性反弹。面对剧烈波动，是否应立即建仓？我的判断是：不必急于入场。

$90的当前价格，实质上是对一个尚未完成转型的“利率银行”支付了“金融科技平台”的溢价。结合对Circle 10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期及CLARITY Act草案的综合分析，并梳理内部人士卖股记录后，我得出以下结论。

本文仅为个人观点更新，不构成任何投资建议。

核心结论：$90非理想建仓点，宜继续持有

当前价位下，$90并非理想的加仓区间。我的策略是维持现有持仓，若需补仓，更优选择应在$80或更低水平。

为何如此判断？

Circle超过96%的收入依赖于“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”的逻辑对其定价——其前瞻市盈率已突破40倍，处于偏高水平。

未来半年内，有三大关键事件将决定其走势：

• CLARITY Act参议院委员会投票（预计4月下旬）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签与Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60,000，加密关联股可能联动下行，成为潜在负面催化剂。任一不利结果都可能推动股价进入目标区间。

尽管长期看好稳定币支付生态的发展潜力，但当前价格未提供足够的安全边际支持加仓。

一、估值拆解：$90买的是什么？

你正在为一个仍在转型中的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 P/S需校正为P/RLDC

$90对应约220亿美元估值，按FY25营收$27.5亿计算，表面P/S为8，看似低估。然而，其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，实际留存收入（RLDC）仅$10.8亿。

因此，合理估值应基于P/RLDC，即20倍。该数值高于Visa、Mastercard当前的P/S（约11-12倍），接近Adyen历史估值上限（~20倍）。而这些成熟支付网络净利润率普遍在45%-65%之间。

Circle目前商业模式仍以银行利差为主，仅4%收入接近金融科技平台形态。

市场给予的是“银行估值 平台梦想”的双重溢价。我们将$90拆分为两层：

平台期权部分区间较宽，源于CPN、Arc、AI Agent等业务尚待验证——不确定性本身就是估值的重要组成部分。

1.2 2028年稳定币前景展望

有人认为应看长远。确实，我也看好稳定币支付的长期趋势，这是币圈少数不受周期影响且持续增长的应用场景。

我们不妨基于管理层指引进行测算：假设稳定币发行规模年增40%，今年USDC流通量90-100亿，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿，RLDC利润率40%。

在此情景下，$90对应的前瞻市盈率超过40倍，已处于同业偏高区间。

若你愿意为Agentic Payment、Arc公链、CPN网络的叙事买单，或许可接受$110-$120 估值。但从当前收入结构看，市场已充分反映平台化预期。

二、2026年财报关键观察点

币股优势在于链上数据先行。过去一季度，稳定币表现如何？

2.1 Q1稳定币规模变化

好消息是，尽管处于加密熊市，稳定币总发行量仍在增长。

但季度增速明显放缓，为自2023年第四季度以来最慢一次。这意味着依靠USDC增量驱动收入的逻辑短期内难以持续。

下图展示2024至2026年稳定币供应量季度增速，注意最右侧柱状图：

重点提示：新兴稳定币（如USD1、USDS）合计占比已达约15%，双寡头市场份额正被逐步侵蚀。Circle虽未丢份额，也未能抢占新增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1发行商份额对比（多源汇总，口径略有差异）：

2.2 Q1财报预测：会有惊喜吗？

大概率符合预期，难有超预期表现。因未降息，储备金收入加上3000万至4000万其他收入即可达标。

真正挑战在于后续季度——为达成全年40%复合增长率目标，年底需实现约1050亿的发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与立法推手缺位

近期最大焦点为CLARITY Act中的yield ban条款。

Circle本身不付利息，受直接影响有限。但间接冲击真实存在：

Yield ban生效 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动奖励仍允许）→ 散户持币动力减弱 → 流通量增长放缓 → 圆形核心收入引擎减速。

另一隐忧：白宫最关键的加密立法推手已离任。

David Sacks于3月26日任期结束，转任PCAST联合主席，无继任者。若法案5月前未通过，数字资产立法推进将面临长期停滞——关键窗口期已错失。

以下是今年重点关注事件时间线：

三、谁在交易$CRCL？是一支散户主导的股票吗？

$CRCL社交热度极高，波动大，具备典型“散户股”特征。

3.1 为何分歧巨大？

查阅最新数据发现，Circle持股结构如下：

数据

来源：Tipranks

作为2025年新上市企业，机构持股比例低于40%，配置程度远未达到成熟科技股水平，整体由散户和内部人士主导。

此类股票波动性强，估值易受叙事驱动。因此，机构给出的估值范围从$60到$280，差距达4-5倍。

类似案例包括早期Coinbase、当下的Palantir与Robinhood——均属散户主导、情绪敏感、弹性大的标的。

好消息是：随着机构参与度提升，未来有望获得“机构化溢价”。

3.2 高管持续卖出，信号值得重视

跟踪自2月26日至4月2日所有SEC披露文件，统计内部人士公开交易记录：

• 共23笔卖出，累计约64.9万股，套现约$6,220万
• 同期买入：0笔

虽然IPO解锁期卖出属正常现象，但23:0的卖出/买入比以及均价区间（$82-$123），仍具参考价值。

减持强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔共约19.1万股，套现约$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共约16.2万股，套现约$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日出售Class A持仓50%，剩余Class A仅3万股，但仍持有约236万股Class B及大量期权

Jeremy Allaire（CEO）整体减持比例极低。2月26日卖出15,625股（约$140万），但持股总量仍占经济利益约6.8%。通过信托与投票权设计，实际控制约26%总投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正的竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，支付才是蓝海。

合规发行格局基本固化，利润空间清晰可见。Circle的故事重心已不在发行量，而在其他收入——尤其是CPN支付网络、钱包服务与Arc公链。

因此，我认为Tether已不再是管理层真正对标对象。即便其转向合规路径进入美国，短期内对USDC流通量影响有限。近期Circle与Polymarket深化合作即为明证。而Tether今年战略重心已转向多元化投资与黄金代币XAUT。

Circle真正对手，实为Stripe。

CPN 钱包 Arc的战略方向，与估值1600亿美元的Stripe高度重合。后者在2025年明确布局AI 稳定币，执行力强劲：收购Bridge与Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。双方均投身于Coinbase牵头的x402协议。

若Stripe上市，$CRCL“稳定币第一股”的稀缺性将被稀释。

Tempo已上线，压力已传导至Circle。Arc公链何时主网发布？

管理层曾提及探索token发行。接下来，判断能否形成第二曲线的关键，在于Arc与AI支付的实际落地进度。

五、总结

稳定币市场在熊市中仍增长，但增速趋缓。

双寡头格局稳固，但长尾竞争者正在蚕食份额。

发行是红海，支付才是蓝海——而支付线上，CPN与Arc尚未爆发。

$CRCL仍是稳定币赛道中稀缺的美股标的，散户占比高也解释了其超高关注度。Agent payment是未来增量必争之地，想象空间存在，但大规模应用场景仍未落地。

$80-$100属于合理但偏乐观区间。$90我选择继续持有，不买不卖，静待催化剂。

最后附上2026年关注$CRCL的核心指标与事件节点供参考：

以上分析基于公开信息与个人研究框架，不构成投资建议。分析模型源自自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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