Circle股价$90仍偏高？币安官网注册用户可关注$CRCL建仓时机

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌至$90，跌幅超三成，随后出现技术性反弹。面对剧烈波动，是否应立即建仓？我的判断是：不必急于入场。

$90的当前价格，实质上是在为一个尚未完成转型的“利率银行”支付“金融科技平台”的溢价。在综合分析了Circle的10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act最新草案，并梳理内部人士卖股记录后，我得出核心结论：当前估值未提供足够安全边际。

本文仅为个人观点更新，不构成投资建议。

核心结论

当前$90并非理想建仓价位，建议继续持有。若计划加仓，更优区间应在$80或更低。

为什么？

Circle高达96%的收入依赖“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”逻辑进行定价——前瞻市盈率已突破40倍，处于偏高水平。

未来半年内，三个关键事件将决定其走势：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬关键窗口）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签及Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60,000，加密关联股票或将联动下行，成为潜在压力源。任一负面结果均可能推动股价进入目标区间。

尽管长期看好稳定币支付的发展前景，但当前价格未能体现足够的下行保护空间。

一、估值：$90买的是什么？

你正在为一个仍在转型中的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 Circle的P/S需转化为P/RLDC

$90股价对应220亿美元估值。按FY25营收$27.5亿计算，表面P/S为8，看似低估。然而，其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，实际留存收入（RLDC）仅$10.8亿。

因此，真正合理的估值指标应为P/RLDC——当前约为20倍。这一水平已高于Visa、Mastercard的现价市销率（约11-12倍），接近Adyen历史估值上限（~20倍）。而这些成熟支付网络净利润率达45%-65%。

Circle目前商业模式仍以银行利差为主，仅4%收入来自接近金融科技平台的多元业务。

市场正给予“银行估值 平台梦想”的双重溢价。我们将$90拆解为两层：

平台期权部分区间宽泛，源于CPN、Arc、AI Agent等新业务尚未验证——不确定性本身就是定价的一部分。

1.2 2028年稳定币前景展望

或许你会说：应关注未来。

我同样看好稳定币支付的长期潜力，这是少数不受周期影响且持续增长的应用场景。

我们来测算一下这个空间，看看你站在哪一边？

管理层给出的2026财年指引如下：

假设条件：稳定币发行规模年增40%，今年USDC流通量90-100亿，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿，RLDC利润率40%。

在此假设下，$90对应的前瞻市盈率超过40倍，已处于行业偏高区间。

若你愿意为Agentic Payment、Arc公链、CPN网络的叙事买单，可接受$110-120 估值。但从当前收入结构看，市场已提前消化了平台成长预期。

二、2026年财报关键看点

币股优势在于链上数据可先于财报披露。过去一个季度，稳定币与USDC表现如何？

2.1 Q1稳定币规模趋势

好消息是，即便在加密熊市中，稳定币发行总量仍在增长。

但增速明显放缓，为自2023年第四季度以来最慢的一季。这意味着依靠USDC量增驱动收入的逻辑短期内难以持续。

下图显示2024至2026年稳定币供应量季度增速，注意最右侧柱状图：

重点在于：新兴稳定币（如USD1、USDS）合计已占约15%市场份额，双寡头格局正被逐步侵蚀。Circle虽未丢份额，但未能抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1稳定币发行商份额对比（多源汇总，口径略有差异）：

2.2 Q1财报预测：会有惊喜吗？

大概率符合预期，难有重大突破。若无降息，储备金收入叠加3000万至4000万其他收入即可达标。

真正的增长压力在Q2-Q4，年底需实现约1050亿发行量，才能支撑全年40%复合增长率目标。

2.3 政策面：CLARITY Act与立法推手缺位

近期最大关注点是CLARITY Act中的yield ban条款。

Circle本身不付收益，不受直接影响。但传导链条真实存在：

Yield ban生效 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动型奖励仍允许）→ 散户持有动力减弱 → 流通量增长放缓 → 圆心核心收入引擎减速。

另一个被忽视的风险：白宫最关键的数字资产立法推手已离任。

David Sacks于3月26日因130天特别政府雇员任期结束离职，转任PCAST联合主席，暂无继任者。若法案5月前未通过，数字资产立法推进将陷入停滞——最关键窗口期已失。

以下是我整理的关键时间节点：

三、谁在交易$CRCL？是一支散户主导的标的吗？

$CRCL几乎是社交平台上讨论度最高的币股之一，弹性大、波动剧烈，具备典型meme stock特征。

3.1 为何$CRCL分歧巨大

我查阅最新数据，圈内持股结构大致如下：

数据

来源：Tipranks

作为2025年上市的新股，机构持股比例低于40%，配置水平远未达成熟科技股标准，整体由散户和内部人士主导。

这类股票β值高，受叙事驱动明显，高估与低估皆属常态。

因此，机构估值范围从$60到$280，差距达4-5倍。

类似案例包括Coinbase上市初期、当前的Palantir与Robinhood——均为散户主导、情绪驱动、波动剧烈的标的。

好消息是：随着机构参与度提升，未来有望迎来“机构化溢价”。

3.2 高管持续卖出，价格值得参考

我追踪了所有SEC公开文件，统计了内部人士的交易报备。

从2月26日至4月2日，共23笔公开市场卖出，累计约64.9万股，套现约$6,220万。

同期买入：0笔。

虽然IPO后解锁期卖出属正常现象，但23:0的卖出比与价格区间（$82-$123）仍具参考价值。

卖出强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔卖出共约19.1万股，套现约$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共约16.2万股，套现约$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日出售Class A持仓50%，剩余Class A仅3万股，但仍持有约236万股Class B及大量期权

不过Jeremy Allaire（CEO）减持比例极小。他在2月26日卖出15,625股（约$140万），但整体持股变动不大。他直接 信托合计持有约56万股Class A和1,620万股Class B，经济占比约6.8%。由于Class B每股5票，总投票权上限30%（与联合创始人Neville共享），Allaire实际控制约26%的投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，稳定币支付才是蓝海。

合规稳定币格局基本固化，利润可量化。圆心故事已不在发行量，而在其他收入——即CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，我认为Tether已不再是圆心管理层的核心对标对象。即便Tether转向合规路径进入美国，短期对USDC流通量影响有限。近期圆心宣布与Polymarket深化合作，正是例证。而Tether今年重心已转向多元化投资与黄金代币XAUT。

圆心真正对手，是Stripe。

CPN支付网络 钱包 Arc公链的战略方向，与估值1600亿的Stripe高度重合。后者在2025年确立AI stablecoin战略后执行力强劲——收购Bridge与Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。双方均全力冲刺Agentic Payment，且同属Coinbase牵头的x402协议成员。

若Stripe上市，圆心“稳定币第一股”的稀缺性将被削弱。

Tempo已上线，压力来到圆心这边。Arc公链何时主网发布？

管理层曾在财报会议中提及探索token发行。Arc与AI支付的落地进度，将成为判断圆心能否形成第二曲线收入的关键。

五、总结

稳定币市场在加密熊市中仍在增长，但增速已放缓。

双寡头格局稳固，但长尾竞争者正蚕食份额。

发行是红海，支付才是蓝海——而支付线上，CPN和Arc尚未跑出爆发性增长。

$CRCL仍是稳定币赛道中稀缺的美股标的，散户占比高也解释了其极高关注度。Agent Payment是未来增量必争之地，想象空间存在，但大规模应用场景仍未落地。

$80-$100属于合理但偏乐观区间。$90我选择继续持有，不买不卖，静待催化剂。

最后，我整理了2026年关注$CRCL的关键指标与事件节点供参考：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。分析框架源自我自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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