Circle股价$90仍偏高？币安官网注册用户可关注$CRCL估值逻辑与建仓时机

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌至$90，跌幅超三成，随后出现技术性反弹。面对剧烈波动，是否应立即建仓？我的判断是：不必急于入场。

$90的当前价格，实际上是在为一个“利率银行”支付“金融科技平台”的估值。在深入分析了Circle的10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act最新草案，并梳理所有内部人士卖股记录后，我得出结论：当前价位缺乏足够安全边际。

本文仅为对$CRCL的独立判断更新，不构成投资建议。

核心结论

$90并非理想的建仓区间，策略应为继续持有。若考虑加仓，更优的入场点应在$80或更低。

为什么？

Circle高达96%的收入依赖于“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”的逻辑对其进行定价——前瞻市盈率已突破40倍，处于偏高水平。

未来半年内有三大关键催化剂将影响其走势：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬关键窗口）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签 Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60,000，加密关联股可能联动下行，成为潜在风险因素。任何负面结果都可能推动股价回落至目标区间。

尽管长期看好稳定币支付的发展前景，但当前价格并未提供足够的安全边际支持加仓。

一、估值：$90的股价，买的是什么？

你正在为一个尚未完成转型的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 Circle的P/S需校正为P/RLDC

$90股价对应220亿美元估值。按FY25营收$27.5亿计算，表面P/S为8，看似低估。然而，其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，真正归入Circle的收入（即RLDC，Revenue Less Distribution Costs）仅$10.8亿。

因此，真正合理的估值指标应为P/RLDC——当前约为20倍。这一水平高于Visa、Mastercard的当前市销率（约11-12倍），接近Adyen历史估值上限（约20倍）。而这些成熟支付网络净利润率达45%-65%。

Circle目前仍以银行利差为核心商业模式，仅4%其他收入接近金融科技形态。

市场给予的是“银行估值 平台梦想”的双重溢价。我们将$90拆解为两层：

平台期权部分区间宽泛，因CPN、Arc、AI Agent等收入尚未验证，不确定性本身就是定价的一部分。

1.2 2028年稳定币前景展望

或许你会说，我们应关注未来。

我同样看好稳定币支付的长期空间，认为这是少数不受周期影响且持续增长的应用场景。

让我们基于管理层指引进行测算：假设2026财年稳定币发行规模年增40%，当前流通量90-100亿，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿，RLDC利润率40%。

在此情境下，$90的前瞻市盈率超过40倍，已处于同行fintech公司估值偏高区间。

如果你愿意为Agentic Payment、Arc公链、CPN网络的叙事买单，相信$110-120 也合理。但从当前收入结构看，市场早已提前定价了平台愿景。

二、2026年财报关注重点

币股的优势在于链上数据可先于财报观察。过去一季度，稳定币及USDC表现如何？

2.1 Q1稳定币规模趋势

好消息是，即便在熊市中，稳定币发行总量仍在增长。

但季度增速明显放缓，为自2023年第四季度以来最慢的一次。这意味着依靠USDC量增驱动收入的逻辑短期内难以为继。

下图显示2024年至2026年稳定币供应量季度增速，请注意最右侧柱状图：

关键点：新兴稳定币（如USD1、USDS）合计已占约15%市场份额，双寡头格局正被逐步侵蚀。Circle虽未丢份额，但未能抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1发行商份额对比（多源汇总，口径略有差异）：

2.2 Q1财报预测：会有惊喜吗？

大概率符合预期，无重大惊喜。若美联储维持利率不变，储备金收入加上3,000万至4,000万其他收入即可达标。真正的转折点取决于其他收入是否超预期。

要达成全年40%复合增长率目标，真正的增长压力在Q2至Q4，年底需达到约1050亿发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与推手缺位

近期最大焦点是CLARITY Act中的yield ban条款。

Circle本身不付利息，商业模式不受直接影响。但传导链条真实存在：

Yield ban生效 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动型奖励仍允许）→ 散户持币动力下降 → 流通量增长放缓 → 圆形核心收入引擎减速。

另一风险：白宫关键加密立法推手已离任。

David Sacks于3月26日任期结束，转任PCAST联合主席，暂无继任者。若法案5月前未通过，数字资产立法推进将陷入停滞——最关键的立法窗口期已错失。

以下是今年重点关注事件时间表：

三、谁在交易$CRCL？是一支散户主导的股票吗？

$CRCL几乎是社交网络上提及度最高的币股标的，弹性大、波动剧烈，具有典型的“meme stock”特征。

3.1 为何$CRCL分歧巨大

我查阅最新数据，圆圈持股结构大致如下：

数据

来源：Tipranks

2025年上市，机构持股比例低于40%，配置远未成熟科技股水平，整体由散户和内部人士主导。

此类股票β值高，易受叙事驱动，波动是常态，高估与低估亦属常见。

因此机构估值范围跨度极大，从$60到$280，差距达4-5倍。

类似案例包括早期Coinbase、当前Palantir和Robinhood——均属散户主导、叙事驱动、波动剧烈的标的。

好消息是：随着机构占比提升，未来存在“机构化溢价”空间。

3.2 高管持续卖出，价格值得参考

上次财报后，我跟踪了全部SEC filing，统计内部人士公开售股记录。

2025年2月26日至4月2日，共23笔公开卖出，累计约64.9万股，套现约$6,220万。

同期买入：0笔。

虽然IPO解锁期卖出属正常现象，但23:0的卖出比例，以及价格区间（$82至$123），仍具参考价值。

卖出强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔卖出共约19.1万股，套现约$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共约16.2万股，套现约$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日出售Class A持仓50%，Class A仅剩3万股，但仍持有约236万股Class B及大量期权

Jeremy Allaire（CEO）整体减持极小。他在2月26日卖出15,625股（约$140万），但总减持比例低。目前直接 信托合计持有约56万股Class A和1,620万股Class B，经济权益约6.8%。由于Class B每股5票（总投票权上限30%，与联合创始人Neville共享），Allaire实际控制约26%总投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，支付才是蓝海。

合规稳定币发行格局基本稳定，利润可量化。圆圈的故事不再只是发行量，而在于其他收入——如CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，我认为Tether已不再是圆圈管理层真正对标对象。即便Tether走合规路径进入美国，当前流通量也不会瞬间改变。近日圆圈宣布与Polymarket深化合作正是例证。而Tether今年重心转向多元化投资与黄金代币XAUT。

圆圈真正对手是Stripe。

CPN支付网络 钱包 Arc公链战略方向，与估值1600亿的Stripe高度重合。2025年，Stripe明确推进AI stablecoin战略，执行力强劲——收购Bridge和Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。两家均全力冲刺Agentic Payment，且同属Coinbase牵头的x402协议成员。

若Stripe上市，圆圈“稳定币第一股”的稀缺性将被稀释。

Tempo已上线，压力来到圆圈这边。Arc公链何时主网发布？

管理层曾表示正在探索token发行。Arc与AI支付落地进度，将是判断圆圈能否形成第二曲线收入的关键。

五、总结

稳定币市场在加密熊市中仍在增长，但增速已放缓。

双寡头格局稳固，但长尾竞争者正蚕食份额。

发行是红海，支付才是蓝海——而支付线上，CPN和Arc尚未跑出爆发性增长。

$CRCL仍是稳定币赛道中稀缺的美股标的，散户占比高也解释了其高关注度。Agent Payment是未来增量必争之地，想象空间存在，但大规模应用场景仍未落地。

$80-$100属于合理但偏乐观估值区间。$90我选择继续持有，不买不卖，静待催化剂。

最后，我整理了2026年关注$CRCL的核心指标与影响事件供参考：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。分析框架源自我自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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