Circle股价$90仍偏高？币安官网注册用户可关注$CRCL估值逻辑与建仓时机

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌至$90，跌幅达30%，随后出现反弹。面对剧烈波动，是否应立即建仓？我的判断是：不必急于入场。

$90的当前价位，实质上是在为一个尚未完成转型的“利率银行”支付“金融科技平台”的溢价。在综合分析了Circle的10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act草案进展，并梳理内部人士卖股记录后，我得出以下结论。

本文仅为个人对$CRCL的阶段性评估，不构成投资建议。

核心结论

当前$90的价格并未提供足够安全边际，不宜加仓。若坚持参与，更理想的入场区间应在$80或更低。

为什么？

Circle高达96%的收入依赖于“利率银行”模式，但资本市场却以“金融科技平台”逻辑进行定价——其前瞻市盈率已突破40倍，处于偏高水平。

未来半年内，有三大关键事件将决定其走势：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签及Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60,000，相关加密关联股可能联动下行，构成潜在风险因子。任何一个负面结果都可能推动股价进入目标区间。

尽管长期看好稳定币支付生态的发展，但当前估值缺乏足够缓冲空间，不建议主动加仓。

一、估值：$90买的是什么？

你正在为一个未完全转型的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 Circle的P/S需转化为P/RLDC

$90估值对应约220亿美元市值。按FY25营收$27.5亿计算，表面市销率（P/S）为8，看似低估。但其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，实际留存收入（RLDC）仅$10.8亿。

因此，真正合理的估值指标应为P/RLDC，即20倍。这一数值已接近Adyen历史估值上限，高于Visa和Mastercard当前的11-12倍水平，而后者净利润率普遍在45%-65%之间。

目前Circle仍以银行利差为核心盈利模式，仅4%的其他收入接近科技平台属性。

市场正给予“银行基本面 平台成长梦”的双重定价。我们将$90拆解为两层：

平台期权部分区间较宽，源于CPN、Arc公链、AI Agent等业务尚待验证，不确定性本身就是定价的重要组成部分。

1.2 2028年稳定币前景展望

或许你会说：我们应着眼未来。

确实，我对稳定币支付的长期潜力持乐观态度，这是少数不受周期影响且持续增长的应用场景。

让我们测算一下这个空间。根据管理层指引，假设2026财年稳定币发行规模年增40%，今年流通量90-100亿，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿美元，RLDC利润率维持40%。

在此情景下，$90对应的前瞻市盈率超过40倍，已处于同业科技公司偏高区间。

如果你愿意为Agentic Payment、Arc公链、CPN网络的叙事买单，可接受$110-$120以上的估值。但从当前收入结构看，市场已充分反映平台化预期。

二、2026年财报关键观察点

加密货币股票的优势在于链上数据能先于财报释放信号。过去一季度，稳定币与USDC表现如何？

2.1 Q1稳定币规模趋势

好消息是，即便在熊市中，稳定币发行总量仍在增长。

但季度增速明显放缓，为自2023年第四季度以来最低水平。这意味着依靠USDC量增驱动收入的逻辑短期内难以为继。

下图显示2024年至2026年稳定币供应量季度增速，注意最右侧柱状图：

重点在于：新兴稳定币（如USD1、USDS）合计占比已达15%，双寡头格局面临侵蚀。Circle虽未丢份额，但未能抢占新增长红利。

2025 Q4 vs 2026 Q1稳定币发行商份额对比（多源汇总，口径略有差异）：

2.2 Q1财报预期：会有惊喜吗？

大概率符合预期，无重大超预期可能。在未降息背景下，储备金收入加上3,000万至4,000万其他收入即可达标。

真正能否达成全年40%复合增长率目标，取决于Q2至Q4的增长动力，年底需达到约1,050亿美元发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与立法推手缺位

近期最大焦点是CLARITY Act中的yield ban条款。

虽然Circle本身不付利息，但间接冲击真实存在：若该条款生效 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动奖励仍允许）→ 散户持有意愿下降 → 流通量增长趋缓 → 圆形收入引擎减速。

另一被忽视的风险：白宫数字资产立法关键推动者已离任。

David Sacks于3月26日任期结束离职，转任PCAST联合主席，暂无接替人选。这意味着若法案5月前未通过，数字资产立法推进将陷入停滞——最关键窗口期失去最强助推力。

以下是今年重点关注事件时间线：

三、谁在交易$CRCL？是散户主导的标的吗？

$CRCL几乎成为社交平台上讨论度最高的币股之一，波动性大，具备一定meme stock特征。

3.1 $CRCL为何分歧巨大

我查阅最新数据发现，Circle持股结构如下：

数据

来源：Tipranks

作为2025年新上市企业，机构持股比例低于40%，远低于成熟科技股，整体由散户与内部人士主导。

这类股票具有高贝塔特性，易受叙事驱动，波动频繁，高估与低估皆属常态。

因此，机构给出的估值范围跨度极大，从$60到$280，相差近5倍。

类似案例包括早期Coinbase、当下的Palantir与Robinhood——均属散户主导、情绪敏感、波动剧烈的标的。

好消息是：随着机构配置比例上升，未来有望迎来“机构化溢价”。

3.2 高管持续减持，价格值得警惕

我在财报发布后追踪所有SEC披露文件，统计内部人士公开交易情况。

从2月26日至4月2日，共23笔卖出申报，累计约64.9万股，套现约$6,220万美元。

同期买入为零。

尽管IPO解锁期卖出属正常现象，但23:0的卖出比例及价格区间（$82-$123），仍具参考价值。

减持强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最为激进 — 4笔卖出共约19.1万股，套现约$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共约16.2万股，套现约$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日卖出Class A持仓50%，剩余Class A仅3万股，但仍持有约236万股Class B及大量期权

Jeremy Allaire（CEO）减持比例极低。他在2月26日卖出15,625股（约$140万），但整体持股变动微小。目前直接 信托合计持有约56万股Class A和1,620万股Class B，经济占比约6.8%。由于Class B每股5票，总投票权上限30%，与联合创始人Neville共享，Allaire实际控制约26%的总投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正的竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，稳定币支付才是蓝海。

合规发行格局基本稳定，利润可预测。但Circle的故事重心已不在发行量，而在其他收入——尤其是CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，我认为Tether已不再是其真正对标对象。即便Tether转向合规路径进入美国，短期内对USDC流通量影响有限——近日Circle与Polymarket深化合作便是例证。而Tether今年战略重心已转向多元化投资与黄金代币XAUT。

Circle真正对手，来自Stripe。

CPN支付网络 钱包 Arc公链的战略方向，与估值1600亿美元的Stripe高度重合。2025年，Stripe明确布局AI 稳定币，执行力强劲——收购Bridge和Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。两家均全力冲刺Agentic Payment，且同属Coinbase牵头的x402协议成员。

若Stripe未来上市，Circle“稳定币第一股”的稀缺性将被稀释。

Tempo已上线，压力已传导至Circle。Arc公链何时主网发布？

管理层曾在财报中提及探索代币发行。Arc与AI支付的落地进度，将是判断其能否形成第二曲线的关键。

五、总结

稳定币市场在加密熊市中仍增长，但增速放缓。

双寡头格局稳固，但长尾竞争者正在蚕食份额。

发行是红海，支付才是蓝海——而支付线上，CPN与Arc尚未爆发。

$CRCL仍是稳定币赛道中稀缺的美股标的，散户占比高也解释了其高关注度。Agent Payment是未来增量必争之地，想象空间存在，但大规模应用场景尚未落地。

$80-$100属于合理但偏乐观的估值区间。$90我选择继续持有，不买不卖，静待催化剂。

最后，我整理了今年关注$CRCL的核心指标与事件节点供参考：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。分析框架采用自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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