Circle股价$90仍偏高？币安官网注册用户可关注$CRCL估值逻辑与建仓时机

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌至$90，跌幅接近三成，随后出现技术性反弹。面对剧烈波动，是否应立即建仓？我的判断是：不必急于入场。

$90的当前价格，本质上是在为一个尚未完成转型的“利率银行”支付“金融科技平台”的溢价。在综合分析了Circle 10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act最新草案，并梳理所有内部人士卖股记录后，我得出核心结论：$90并非理想的加仓区间。

本文仅为个人对$CRCL的阶段性判断更新，不构成任何投资建议。

核心结论：$90非建仓良机，持有优于追高

当前价格已反映较高预期，若想参与，更佳的入场点应在$80或以下。我的策略是继续持有，等待三大催化剂落地。

为何$90估值偏高？

Circle 96%收入依赖“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”逻辑定价——前瞻市盈率超40倍，处于偏高水平。

未来半年内，有三项关键事件将决定其走向：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签及Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60,000，加密相关股票可能联动下行，进一步施压股价。任何一个负面结果都可能推动价格进入目标区间。

尽管长期看好稳定币支付赛道，但当前缺乏足够安全边际支撑加仓决策。

一、估值透视：$90买的是什么？

你正在为一个仍在转型中的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 P/S需校正为P/RLDC

$90对应市值约220亿美元。按FY25营收$27.5亿计算，表面P/S为8倍，看似低估。但其中$16.6亿为分销成本（主要支付给Coinbase），实际留存收入（RLDC）仅$10.8亿。

因此，真正合理的估值指标应为P/RLDC，即20倍。这一数值已逼近Adyen历史估值上限，远高于Visa、Mastercard当前11-12倍的市销率，而后者净利润率高达45%-65%。

Circle目前商业模式仍以银行利差为主，仅4%收入来自接近平台型业务。

市场赋予其“银行估值 平台梦想”的双重溢价。我们将$90拆解为两层：

平台期权部分估值区间较宽，因CPN、Arc、AI Agent等新业务尚未验证，不确定性本身构成定价基础。

1.2 2028年稳定币前景测算

虽长期看好稳定币支付的可持续增长潜力，但当前估值已充分计入未来叙事。

基于管理层2026财年指引：假设稳定币发行量年增40%，今年流通量90-1000亿，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿美元，RLDC利润率40%，则$90对应的前瞻市盈率超过40倍，已处于同业偏高水平。

若愿意为Agentic Payment、Arc公链、CPN网络买单，可接受$110-120 估值。但从当前收入结构看，市场早已提前定价。

二、2026年财报关键观察点

加密资产的优势在于链上数据能先于财报揭示趋势。过去一季度，稳定币表现如何？

2.1 Q1稳定币规模增速放缓

尽管处于熊市，稳定币总发行量仍在增长，但季度增速创下自2023年第四季度以来最低水平。这意味着靠USDC增量推动收入的增长逻辑短期难持续。

下图显示2024至2026年稳定币供应量季度增速，最右侧柱状图尤为关键：

值得注意的是，新兴稳定币（如USD1、USDS）合计份额已达15%，双寡头格局面临侵蚀。Circle虽未丢份额，也未抢占新增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1发行商份额对比（多源汇总，口径略有差异）：

2.2 Q1财报预测：无大惊喜

大概率符合预期，难以带来超额收益。未降息背景下，储备金收入加上3000万-4000万其他收入即可达标。

要实现全年40%收入复合增长目标，真正的压力在第二季度以后，年底需达到约1050亿发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与立法推手缺位

最大风险来自法案中的yield ban条款。

该条款一旦生效，将导致Coinbase无法提供USDC被动收益（活动奖励仍允许），削弱散户持币动机，进而影响流通量增长，最终拖累Circle核心收入引擎。

另一个被忽视的风险：白宫数字资产立法最强推手David Sacks已于3月26日任期结束离任，转任PCAST联合主席，暂无继任者。若法案5月前未能通过，立法进程将陷入停滞——最关键的窗口期已错失。

以下是2026年重点关注事件时间表：

三、谁在交易$CRCL？是散户主导的博弈标的吗？

$CRCL社交热度极高，波动剧烈，具备典型“散户股”特征。

3.1 为何分歧巨大？

根据Tipranks数据，截至2025年上市初期，机构持股比例低于40%，配置水平远未成熟，整体由散户与内部人士主导。

这类股票β值高，受叙事驱动明显，高估与低估均属常态。

机构估值区间跨度达$60至$280，差距高达4-5倍，与早期Coinbase、Palantir、Robinhood等类似。

好消息是，随着机构持仓上升，未来有望获得“机构化溢价”。

3.2 内部人士持续卖出，信号值得警惕

从2月26日至4月2日，内部人士共申报23笔公开市场卖出，累计约64.9万股，套现约$6,220万。同期买入为零。

减持强度排名如下：

• Heath Tarbert（总裁）：4笔卖出共19.1万股，套现$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事）：4笔共16.2万股，套现$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville：4月1日出售Class A持仓50%，剩余Class A仅3万股，但仍持有约236万股Class B及大量期权

CEO Jeremy Allaire整体减持极小，仅2月26日卖出15,625股（约$140万），但其直接 信托合计持股约56万股Class A和1,620万股Class B，经济占比约6.8%。凭借Class B每股5票的投票权设计，他实际控制约26%的总投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正竞争来自新叙事：Stripe的挑战

稳定币发行已是红海，支付才是蓝海。

合规发行格局基本稳定，利润可观。但Circle故事重心已不在发行量，而在其他收入——包括CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，Tether已不再是其主要对标对象。即便Tether推进美国合规路径，短期内也不会动摇USDC地位。近期Circle与Polymarket深化合作即为明证。而Tether自身战略已转向多元化投资与黄金代币XAUT。

真正威胁来自Stripe。

CPN 钱包 Arc的战略方向，与估值1600亿美元的Stripe高度重合。后者在2025年确立AI 稳定币战略后执行力强劲：收购Bridge与Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。双方均已加入Coinbase牵头的x402协议。

若Stripe上市，$CRCL作为“稳定币第一股”的稀缺性将被稀释。

Tempo已上线，压力转向Circle。Arc公链何时主网发布？管理层提及正在探索token发行，其进展将是判断能否形成第二曲线的关键。

五、总结

稳定币在熊市中仍增长，但增速放缓。

双寡头格局稳固，但长尾竞争者蚕食份额。

发行是红海，支付才是蓝海——而支付场景中，CPN与Arc尚未爆发。

$CRCL仍是稳定币赛道唯一的美股标的，散户主导解释了其高关注度。Agent Payment是未来增量必争之地，想象空间存在，但真实支付量场景尚未落地。

$80-$100属于合理但偏乐观区间。$90我选择继续持有，不买不卖，静待催化剂。

最后附上2026年关注$CRCL的核心指标与事件时间表：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。分析框架源自我自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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