Circle股价$90仍偏高？币安官网注册用户可关注$CRCL估值逻辑与建仓时机

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌至$90，跌幅超过30%，随后出现反弹。面对剧烈波动，是否应立即建仓？我的判断是：不必急于入场。

$90的当前价格，实际上是在为一个“利率银行”支付“金融科技平台”的溢价。在综合分析了Circle的10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act最新草案，并梳理内部人士卖股记录后，我得出以下结论。

本文仅为对$CRCL的价格判断更新，不构成投资建议。

核心结论

$90并非理想的建仓价位，我的策略是继续持有。若计划加仓，更优的入场区间应在$80或更低。

为什么？

Circle高达96%的收入来自“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”的逻辑对其进行估值——其前瞻市盈率已超40倍，处于偏高水平。

未来半年内，有三大关键催化剂将决定其走向：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬为关键窗口）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签及Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60,000，加密关联股可能联动下行，这也构成潜在的下行压力。任何一个负面结果都可能推动股价进入目标区间。

尽管看好稳定币支付的长期前景，但当前价格缺乏足够的安全边际支撑加仓。

一、估值：$90买的是什么？

你正在为一个尚未完成转型的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 Circle的P/S需校正为P/RLDC

$90股价对应约220亿美元估值。按FY25营收$27.5亿计算，表面P/S为8，看似低估。然而，其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，真正归属Circle的收入（即RLDC，Revenue Less Distribution Costs）仅$10.8亿。

因此，正确评估应采用P/RLDC指标——当前约为20倍。这一数值高于Visa、Mastercard的现行P/S（约11-12倍），接近Adyen历史估值上限（~20倍）。而这些成熟支付网络的净利润率普遍在45%-65%之间。

Circle目前仍以银行利差为核心商业模式，仅4%的其他收入接近金融科技平台特征。

市场赋予了“银行估值 平台梦想”的双重定价。我们将$90拆解为两层：

平台期权部分区间较宽，源于CPN、Arc、AI Agent等业务尚未验证——不确定性本身就是估值的一部分。

1.2 2028年稳定币前景展望

或许你会说，应着眼未来。

我同样看好稳定币支付的长期潜力，认为这是币圈少数不受周期影响且持续增长的应用场景。

让我们估算其空间：根据管理层2026财年指引：

假设条件：稳定币发行规模年增速40%，今年USDC流通量90-100亿，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿，RLDC利润率40%。

在此前提下，$90对应的前瞻市盈率超过40倍，已处于同业金融科技公司偏高区间。

若愿为Agentic Payment、Arc公链、CPN网络叙事买单，可接受$110-120 估值。但从当前收入结构看，市场已提前消化了平台化预期。

二、2026年财报关键观察点

币股优势在于链上数据可先于财报披露。过去一季度，稳定币表现如何？

2.1 Q1稳定币规模趋势

好消息是，尽管身处加密熊市，稳定币总发行量仍在增长。

但季度增速放缓，为自2023年第四季度以来最慢的一次。这意味着依赖USDC量增推动收入的逻辑短期内难以持续。

下图显示2024年至2026年稳定币供应量季度增速，注意最右侧柱状图：

重点在于：新兴稳定币（如USD1、USDS）合计已占约15%市场份额，双寡头格局正被逐步侵蚀。Circle虽未丢份额，但未能抢占新增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1稳定币发行商份额对比（多源汇总，口径略有差异）：

2.2 Q1财报预测：会有惊喜吗？

大概率符合预期，难现大惊喜。因未降息，储备金收入加上3000万至4000万其他收入即可达标。真正的转折点在于其他收入能否超预期。

要达成管理层全年40%复合增长率指引，核心压力在Q2至Q4，年底需达到约1050亿发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与立法推手缺位

近期最大焦点是CLARITY Act中的yield ban条款。

Circle本身不付利息，直接受影响较小。但间接冲击真实存在：若该条款生效 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动型奖励仍允许）→ 散户持有理由减弱 → 流通量增长放缓 → 圆形核心收入引擎减速。

另一个被忽视的风险：白宫关键数字资产立法推手已离任。

David Sacks于3月26日任期结束，转任PCAST联合主席，暂无继任者。这意味着若法案5月前未通过，数字资产立法在可预见未来将陷入停滞——最关键的立法窗口期失去最强推手。

以下是2026年重点关注事件时间线：

三、谁在交易$CRCL？是一支散户主导的股票吗？

$CRCL几乎是社交平台上讨论度最高的币股标的，波动性强，具备一定meme stock特质。

3.1 为何$CRCL分歧巨大？

我查阅最新数据，Circle持股结构大致如下：

数据

来源：Tipranks

上市仅两年，机构持股比例低于40%，配置水平远未达成熟科技股标准，整体由散户和内部人士主导。

这类股票β值高，易受叙事驱动，波动为常态，高估与低估也属常见。

因此，机构给出的估值范围从$60到$280，相差近5倍。

类似案例包括Coinbase初期、当下的Palantir与Robinhood——均为散户主导、叙事驱动、波动剧烈的标的。

好消息是：随着机构占比上升，未来有望获得“机构化溢价”。

3.2 高管持续卖出，价格值得参考

上次财报后，我追踪所有SEC公开申报文件，统计内部人士交易情况。

从2月26日至4月2日，共23笔公开卖出，累计约64.9万股，套现约$6220万。

同期买入：零笔。

虽然IPO解锁期卖出属正常现象，但23:0的比例以及卖出价格区间（$82至$123），仍具参考价值。

卖出强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 四笔卖出共约19.1万股，套现约$1935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 四笔共约16.2万股，套现约$1593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日出售Class A持仓50%，剩余Class A仅3万股，但仍持约236万股Class B及大量期权

不过Jeremy Allaire（CEO）减持比例极小。他在2月26日卖出15,625股（约$140万），但整体持股比例变化不大。他直接 信托合计持有约56万股Class A和1620万股Class B，经济占比约6.8%。由于Class B每股5票（总投票权上限30%，与联合创始人Neville共享），Allaire实际控制约26%总投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正的竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，稳定币支付才是蓝海。

合规稳定币发行格局基本成型，利润可测算。Circle的故事不再局限于发行量，而在于其他收入——如CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，我认为Tether已不再是管理层真正对标对象。即便Tether走合规路径进入美国，短期内USDC流通量不会发生剧变。最近Circle宣布与Polymarket深化合作，正是例证。而Tether今年重心转向多元化投资与黄金代币XAUT。

Circle真正对手是Stripe。

CPN支付网络 钱包 Arc公链的战略方向，与估值1600亿的Stripe高度重合。Stripe在2025年确立AI stablecoin战略后执行力强劲——收购Bridge与Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。双方均全力冲刺Agentic Payment，且同属Coinbase牵头的x402协议成员。

若Stripe上市，Circle“稳定币第一股”的稀缺性将被稀释。

Tempo已上线，压力来到Circle这边。Arc公链何时主网发布？

管理层曾在财报会议中提及探索token发行。Arc与AI支付的落地进度，将是判断其能否形成第二曲线的关键。

五、总结

稳定币市场在加密熊市中仍在增长，但增速放缓。

双寡头格局稳固，长尾竞争者正在蚕食份额。

发行是红海，支付才是蓝海——而支付线上，CPN与Arc尚未跑出爆发式增长。

$CRCL仍是稳定币赛道中稀缺的美股标的，散户占比高也解释了为何关注度极高。Agent Payment是未来增量必争之地，想象空间存在，但大规模应用场景仍未落地。

$80-$100属于合理但偏乐观的估值区间。$90我选择继续持有，不买不卖，静待催化剂。

最后，我整理了2026年关注$CRCL的核心指标与事件节点供参考：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。分析框架使用自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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