币安官网注册｜$90的Circle是否值得建仓？深度解析估值与催化剂

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌到$90，跌幅达30%，随后出现反弹。面对如此剧烈波动，是否应立即建仓？我的判断是：不必着急。

$90的Circle，本质上是在为一个“利率银行”支付“金融科技平台”的溢价。在深入分析了Circle的10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act草案，并梳理内部人士卖股记录后，我得出结论：当前价格未提供足够安全边际。

本文仅为对$CRCL的独立判断更新，不构成投资建议。

核心结论

当前$90并非理想的建仓价位，策略应为继续持有。若计划加仓，更优区间应在$80或更低。

为什么？

Circle高达96%的收入来自“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”逻辑对其定价——前瞻市盈率已超40倍，处于偏高水平。

未来半年内，三大关键事件将决定其走向：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签与Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60,000，相关加密关联股或将联动下行，进一步加剧压力。任何负面结果都可能推动股价进入目标区间。

尽管看好稳定币支付的长期前景，但当前估值缺乏足够缓冲空间。

一、估值：$90买的是什么？

你正在为一个尚未完成转型的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 Circle的P/S需校正为P/RLDC

$90对应220亿美元估值。按FY25营收$27.5亿计算，表面P/S为8，看似低估。但其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，真正留存收入（RLDC）仅$10.8亿。

因此，合理估值应基于P/RLDC——即20倍。该数值高于Visa、Mastercard当前的11-12倍，接近Adyen历史峰值。而这些支付网络净利润率在45%-65%之间。

Circle仍以银行利差为核心，仅4%收入接近金融科技平台。

市场给予“银行估值 平台梦想”的双重溢价。我们将$90拆解为两层：

平台期权部分范围宽泛，因CPN、Arc、AI Agent等业务尚无验证，不确定性本身就是定价因素。

1.2 2028年稳定币前景展望

当然，未来才是重点。我同样看好稳定币支付的长期增长潜力，这是少数不受周期影响的应用场景。

根据管理层指引，假设稳定币规模年增40%，今年USDC流通量90-100亿，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿，RLDC利润率40%，则$90对应的前瞻市盈率超过40倍。

对比同行金融科技公司，已处偏高区间。若愿为Agentic Payment、Arc公链、CPN网络叙事买单，可接受$110-120 估值。但从当前收入结构看，市场已提前反映平台预期。

二、2026年财报关注点

币股优势在于链上数据可先于财报观察。过去一季度，稳定币表现如何？

2.1 Q1稳定币规模趋势

好消息是，尽管处于加密熊市，稳定币总发行量仍在增长。

但季度增速放缓，为2023年第四季度以来最慢。这意味着依赖USDC量增长驱动收入的逻辑短期内难持续。

下图显示2024至2026年稳定币供应量季度增速，注意最右侧柱状图：

关键点：新兴稳定币（如USD1、USDS）合计占比已达约15%，双寡头格局被逐步侵蚀。Circle虽未丢份额，也未抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1发行商份额对比（多源汇总，略有误差）：

2.2 Q1财报预测：会有惊喜吗？

大概率符合预期，难有大惊喜。未降息背景下，储备金收入加3000万-4000万其他收入即可达标。真正的转折点在于其他收入能否超预期。

要实现全年40%收入复合增长率，关键在Q2-Q4，年底需达到约1050亿发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与推手缺位

最大关注点是法案中的yield ban条款。

Circle本身不付利息，商业模式直接受冲击较小。但间接影响真实存在：

Yield ban生效 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动型奖励仍允许）→ 散户持币动力下降 → 流通量增长放缓 → 圆形核心收入引擎减速。

另一风险：白宫关键数字资产立法推手已离任。

David Sacks于3月26日任期结束，转任PCAST联合主席，暂无继任者。若法案5月前未通过，立法推进将陷入停滞——最关键的窗口期已失。

以下是我整理的关键时间点：

三、谁在交易$CRCL？是一支散户股吗？

$CRCL几乎是社交网络提及度最高的币股标的，波动大、弹性强，颇具meme stock特征。

3.1 为何分歧巨大？

我查阅最新数据，持股结构如下：

数据

来源：Tipranks

2025年上市，机构持股低于40%，配置比例远不及成熟科技股，属于散户与内部人士主导。

散户股β值高，易受叙事驱动，波动与估值偏差常态化。

因此机构估值跨度从$60到$280，差距达4-5倍。

类似案例包括Coinbase初期、当前的Palantir和Robinhood——均为散户主导、波动剧烈。

好消息是：随着机构入场，未来有望获得“机构化溢价”。

3.2 高管持续卖出，价格值得参考

自2月26日至4月2日，内部人士共申报23笔公开卖出，累计约64.9万股，套现约$6,220万。

同期买入：0笔。

虽然IPO解锁期卖出属正常，但23:0的比例及卖出价格区间（$82-$123），仍具警示意义。

减持强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔共~19.1万股，套现~$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共~16.2万股，套现~$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日出售Class A持仓50%，剩3万股，仍持有约236万股Class B及大量期权

Jeremy Allaire（CEO）整体减持极小。2月26日卖出15,625股（约$140万），但持股比例仍较高。他直接 信托合计持有约56万股Class A和1,620万股Class B，经济占比约6.8%。因其Class B每股5票，实际控制约26%总投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，稳定币支付才是蓝海。

合规发行格局基本稳定，利润可测算。Circle故事已不在发行量，而在其他收入：CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，Tether不再是管理层主要对标对象。即便其走合规路径进入美国，当前美国市场中USDC地位短期难撼动。近期圈宣布与Polymarket深化合作，正是例证。Tether今年重心转向多元化投资与黄金代币XAUT。

真正对手来自Stripe。

CPN 钱包 Arc公链的战略方向，与估值1600亿的Stripe高度重合。后者在2025年定下AI stablecoin战略后执行力强劲——收购Bridge、Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。双方均全力冲刺Agentic Payment，且同属Coinbase牵头的x402协议成员。

若Stripe上市，Circle“稳定币第一股”的稀缺性将被稀释。

Tempo已上线，压力转向Circle。Arc公链何时主网发布？

管理层曾提及探索token发行。Arc与AI支付的落地进度，将是判断其能否形成第二曲线的核心指标。

五、总结

稳定币市场在熊市中仍增长，但增速放缓。

双寡头格局稳固，长尾竞争者蚕食份额。

发行是红海，支付是蓝海——但支付线上，CPN与Arc尚未爆发。

$CRCL仍是稳定币赛道稀缺美股标的，高散户占比解释其关注度。Agent Payment是未来增量必争之地，想象空间存在，但大规模场景尚未落地。

$80-$100属合理但偏乐观区间。$90我选择持有不动，等待催化剂。

最后附上2026年关键指标与事件清单供参考：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。分析框架源自自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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