Circle股价$90仍偏高？币安官网注册用户可关注$CRCL估值与催化剂

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌至$90，跌幅达30%，随后出现技术性反弹。面对剧烈波动，是否应建仓？我的判断是：不必急于入场。

$90的当前价格，实质上是在为一个尚未完成转型的“利率银行”支付“金融科技平台”的溢价。在深入分析了Circle的10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act最新草案，并梳理所有内部人士卖股记录后，我得出结论：当前估值缺乏足够安全边际。

本文仅为个人观点更新，不构成投资建议。

核心结论

$90并非理想的建仓价位，我的策略是继续持有。若计划加仓，更优的入场区间应在$80或更低。

为什么？

Circle 96%的收入依赖于“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”的逻辑对其定价——其前瞻市盈率已超过40倍，处于偏高区间。

接下来半年内，有三大关键催化剂将决定其走向：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬关键窗口）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签 Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60,000，加密关联股可能联动下行，这也将成为潜在的下行压力源。任何一个负面结果都可能推动股价进入目标区间。

尽管看好稳定币支付的长期前景，但当前价格并未提供足够的安全边际来加仓。

一、估值：$90的股价，买的是什么？

你正在为一个尚未完成转型的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 Circle的P/S需校正为P/RLDC

$90股价对应220亿美元估值。按FY25营收$27.5亿计算，表面P/S为8，看似低估。但其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，真正归属Circle的收入（RLDC）仅$10.8亿。

因此，应以P/RLDC衡量估值——约为20倍。该数值高于Visa、Mastercard当前的P/S（约11-12倍），接近Adyen历史估值上限（~20倍）。而这些成熟支付网络净利润率达45%-65%。

Circle目前商业模式仍以银行利差为主，仅4%收入来自接近金融科技平台的部分。

市场给予“银行估值 平台梦想”的双重定价。我们将$90拆解为两层：

平台期权部分区间宽泛，因CPN、Arc、AI Agent等收入尚未验证——不确定性本身就是定价的核心要素。

1.2 2028年稳定币的前景

或许你会说，应关注未来。

我也绝对看好稳定币支付和市值的长期增长空间，认为这是币圈少数不受周期影响且持续扩张的应用方向。

让我们测算这个潜力：管理层给出2026财年指引如下：

假设条件：稳定币发行规模年增40%，今年USDC流通量90-100亿，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿，RLDC利润率40%。

在此前提下，$90的前瞻市盈率超40倍，已处于行业偏高水平。

如果你愿意为Agentic Payment、Arc公链、CPN网络的叙事买单，可相信其值$110-120以上。但从当前收入结构看，市场早已充分反映平台叙事。

二、2026年Circle财报的关注点

币股的优势在于链上数据可先于财报披露。过去一季度，稳定币及USDC表现如何？

2.1 2026年Q1稳定币规模观察

好消息是，即便在加密熊市中，稳定币发行总量仍在增长。

但季度增速放缓，为自2023年第四季度以来最慢的一次。这意味着依靠USDC量增长驱动收入的逻辑短期内难以为继。

下图显示2024年至2026年的稳定币供应量季度增速，请注意最右侧柱状图：

重点在于：新兴稳定币（USD1、USDS等）合计占比已达约15%，双寡头格局正被侵蚀。Circle虽未丢份额，但未能抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1稳定币发行商份额（多源汇总，口径略有差异）：

2.2 Q1财报预测：会有大惊喜吗？

大概率符合预期，不会有显著超预期表现。因未降息，储备金收入加上3000万至4000万其他收入即可达标。真正的转折点仍取决于其他收入是否超预期。

要达成管理层全年40%复合增长率目标，真正的增长压力在Q2-Q4，年底需达到约1050亿发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与推手缺位

近期最大关注点是CLARITY Act中的yield ban条款。

Circle本身不付收益，商业模式不受直接影响。但传导链条真实存在：

Yield ban生效 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动型奖励仍允许）→ 散户持币动力减弱 → 流通量增长放缓 → 圆心核心收入引擎减速。

另一个被忽视的风险：白宫关键数字资产立法推手已离任。

David Sacks于3月26日因130天特别政府雇员任期结束离职，转任PCAST联合主席，无继任者。若法案5月前未通过，数字资产立法在可预见未来几乎停滞——最关键立法窗口期已失。

以下是今年重点关注事件时间表：

三、谁在交易CRCL？是一支散户股吗？

$CRCL几乎是社交平台上提及度最高的币股标的，弹性大、波动剧烈，具有典型的“meme stock”特征。

3.1 为何$CRCL分歧巨大

我查阅最新数据，Circle持股结构大致如下：

数据

来源：Tipranks

2025年上市，机构持股比例低于40%，配置水平远未达成熟科技股标准，基本由散户与内部人士主导。

散户股β值高，高度依赖叙事驱动。波动是常态，高估与低估也属正常。

因此，机构估值范围从$60到$280，差距达4-5倍。

从结构看，类似早期Coinbase、当前的Palantir与Robinhood——均属散户主导、叙事驱动、波动剧烈的标的。

好消息是：随着机构占比提升，未来存在“机构化溢价”空间。

3.2 高管持续卖出，价格值得参考

上次财报后，我跟踪所有SEC文件，统计内部人士公开交易报备。

从2月26日至4月2日，内部人士共23笔公开卖出，累计约64.9万股，套现约$6,220万。

同期买入：0笔。

尽管IPO后解锁期卖出属常规操作，但23:0的比例及卖出价格区间（$82-$123），仍具参考价值。

卖出强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔卖出共约19.1万股，套现约$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共约16.2万股，套现约$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日卖出Class A持仓50%，Class A剩3万股，仍持有约236万股Class B及大量期权

不过，CEO Jeremy Allaire整体减持比例极小。他在2月26日卖出15,625股（约$140万），但总体减持比例低。他目前直接 信托合计持有约56万股Class A和1,620万股Class B，经济占比约6.8%。因Class B每股5票（总投票权上限30%，与联合创始人Neville共享），Allaire实际控制约26%总投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、Circle真正的竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，稳定币支付才是蓝海。

合规稳定币格局基本固化，利润可测算。Circle的故事已不在发行量，而在其他收入——如CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，我认为Tether已不再是管理层真正对标对象。即便Tether走合规路径进入美国，短期对USDC流通量影响有限——近日Circle宣布与Polymarket深化合作即为例证。Tether今年战略重心转向多元化投资与黄金代币XAUT。

Circle真正对手，是Stripe。

CPN支付网络 钱包 Arc公链的战略布局，与估值1600亿美元的Stripe高度重合。Stripe在2025年确立AI stablecoin战略后执行力强劲——收购Bridge和Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。两家都在全力冲刺Agentic Payment，均加入Coinbase牵头的x402协议。

若Stripe上市，Circle“稳定币第一股”的稀缺性或将削弱。

Tempo已上线，压力现在落在Circle这边。Arc公链何时主网发布？

管理层曾在财报会议中提及探索token发行。Arc与AI支付落地进度，将是判断其能否形成第二曲线的关键。

五、总结

稳定币市场在加密熊市中仍增长，但增速放缓。

双寡头格局稳固，但长尾竞争者正蚕食份额。

发行是红海，支付才是蓝海——而支付线上，CPN与Arc尚未跑出爆发式增长。

$CRCL仍是稳定币赛道中稀缺的美股标的，散户占比高也解释了为何关注度极高。Agent payment是未来增量必争之地，想象空间存在，但大规模场景尚未落地。

$80-$100属于合理但偏乐观区间。$90我选择继续持有，不买不卖，静待催化剂。

最后，我整理了今年关注$CRCL的核心指标与影响事件供参考：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。分析框架采用自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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