Circle股价$90仍偏高？币安官网注册用户可关注$CRCL估值与催化剂

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌到$90，跌幅达30%，随后出现反弹。面对剧烈波动，是否应建仓？我的判断是：不必急于行动。

$90的Circle，实质上是在为一个尚未完成转型的“利率银行”支付“金融科技平台”的溢价。结合其10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期及CLARITY Act草案进展，并梳理内部人士卖股记录后，我得出核心结论。

本文仅为对$CRCL的独立分析更新，不构成任何投资建议。

核心结论

当前$90价格未提供足够安全边际，不宜加仓。若坚持参与，更优入场点应在$80或更低区间。

为什么？

Circle 96%收入来自“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”逻辑定价——前瞻市盈率超40倍，处于偏高水平。

未来半年三大关键事件将决定走势：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签与Q2财报（8月）

此外，若BTC跌破$60K，加密关联股可能联动下行，成为潜在风险因子。任一负面结果均可能推动股价下探目标区间。

尽管看好稳定币支付长期前景，但当前价格缺乏足够估值缓冲。

一、估值：$90买的是什么？

你正在为一个未完成转型的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 Circle的P/S需校正为P/RLDC

$90对应220亿估值，按FY25营收$27.5亿计算，表面P/S为8，看似低估。但其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，真正归属Circle的收入（RLDC）仅$10.8亿。

因此，合理估值应基于P/RLDC——即20倍。这一水平已高于Visa、Mastercard当前11-12倍的市销率，接近Adyen历史估值上限（~20倍）。而这些支付巨头净利润率达45%-65%。

Circle目前仍以银行利差为主，仅4%收入接近金融科技模式。

市场赋予“银行估值 平台梦想”双重溢价。我们将$90拆解为两层：

平台期权部分区间宽泛，因CPN、Arc、AI Agent等收入尚未验证，不确定性本身就是定价基础。

1.2 2028年稳定币前景展望

或许你会说，应看未来空间。

我同样看好稳定币支付的长期增长潜力，它是少数不受周期影响的应用方向。

我们来测算一下：假设2026财年稳定币规模年增40%，今年流通量90-100B，平均利率3.3%，其他收入达管理层指引的1.5-1.7亿，RLDC利润率40%。

在此前提下，$90的前瞻市盈率超过40倍，已处行业偏高水平。

若你愿为Agentic Payment、Arc公链、CPN网络叙事买单，可接受$110-120 估值。但从当前实际收入看，市场已提前反映平台成长预期。

二、2026年财报关键观察点

币股优势在于链上数据可先于财报披露。过去季度，稳定币与USDC表现如何？

2.1 Q1稳定币规模趋势

好消息是，即便在熊市中，稳定币发行总量仍在上升。

但增速明显放缓，为2023年Q4以来最低。这意味着依赖USDC量增驱动收入的逻辑短期内难持续。

下图显示2024至2026年稳定币供应量季度增速，注意最右侧柱状图：

重点：新兴稳定币（如USD1、USDS）合计占约15%份额，双寡头盘子正被侵蚀。Circle虽未丢份额，也未抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1发行商份额对比（多源汇总，略有误差）：

2.2 Q1财报预测：会有惊喜吗？

大概率符合预期，无大惊喜。若未降息，储备金收入加3000-4000万其他收入即可达标。真正转折点在于其他收入是否超预期。

要达成全年40%复合增长率目标，真正的增长压力在Q2-Q4，年底需达约1050亿发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与推手缺位

最大焦点是法案中的yield ban条款。

Circle本身不付利息，但间接影响真实存在：若该条款通过 → Coinbase无法提供USDC被动收益 → 散户持币意愿下降 → 流通量增长放缓 → 圆心核心收入引擎减速。

另一风险：白宫关键立法推手已离任。

David Sacks于3月26日任期结束，转任PCAST联合主席，暂无继任者。若法案5月前未通过，数字资产立法推进将陷入停滞——最关键的政策窗口期已关闭。

以下是今年重点关注事件时间线：

三、谁在交易$CRCL？是一支散户主导的股票吗？

$CRCL是社交平台上提及度最高的币股之一，波动大、弹性强，具类meme stock特征。

3.1 为何$CRCL分歧巨大？

经核查最新数据，Circle持股结构大致如下：

数据

来源：Tipranks

2025年上市，机构持股低于40%，配置比例未达成熟科技股水平，整体由散户和内部人士主导。

此类股票β值高，受叙事驱动，波动与估值偏差属常态。

机构给出的估值范围从$60到$280，差距达4-5倍。

类似案例包括Coinbase初期、当前的Palantir与Robinhood——均为散户主导、高波动、强情绪驱动。

好消息是：随着机构入场，未来存在“机构化溢价”空间。

3.2 高管持续卖出，价格值得参考

自2月26日至4月2日，内部人士共申报23笔公开卖出，累计约64.9万股，套现约$6,220万。

同期买入为零。

虽IPO后解锁期卖出正常，但23:0的比例及售价区间（$82-$123），仍具参考价值。

减持强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔卖出共约19.1万股，套现约$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共约16.2万股，套现约$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日出售Class A持仓50%，剩余Class A仅3万股，但仍持有约236万股Class B及大量期权

Jeremy Allaire（CEO）整体减持极小。2月26日卖出15,625股（约$140万），但经济占比仍维持高位。他直接 信托合计持有约56万股Class A和1,620万股Class B，经济权益约6.8%。由于Class B每股5票，总投票权上限30%，与联合创始人Neville共享，Allaire实际控制约26%投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，支付才是蓝海。

合规发行格局基本定型，利润可预测。Circle的故事不再只是发币量，而是其他收入、CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，Tether已非管理层真正对标对象。即便其走向合规，短期亦难撼动USDC地位——近期圈宣布与Polymarket深化合作即为明证。Tether今年重心转向多元化投资与黄金代币XAUT。

Circle真正对手，是Stripe。

CPN 钱包 Arc的战略路径，与估值1600亿的Stripe高度重合。后者2025年确立AI stablecoin战略后执行力强劲——收购Bridge与Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。双方均全力冲刺Agentic Payment，且同属Coinbase牵头的x402协议成员。

若Stripe上市，Circle“稳定币第一股”的稀缺性将被稀释。

Tempo已上线，压力转至Circle。Arc公链何时主网发布？

管理层曾提及探索token发行。Arc与AI支付落地进度，将成为判断能否形成第二曲线的关键。

五、总结

稳定币在熊市中仍增长，但增速放缓。

双寡头格局稳固，长尾竞争者蚕食份额。

发行是红海，支付是蓝海——而支付线上，CPN与Arc尚未爆发。

$CRCL仍是稳定币赛道稀缺美股标的，高散户占比解释了其极高关注度。Agent Payment是未来增量必争之地，想象空间有，但大场景应用仍未落地。

$80-$100属于合理但偏乐观区间。$90我选择继续持有，不买不卖，静待催化剂。

最后，整理了2026年关注$CRCL的核心指标与事件节点供参考：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。分析框架使用自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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