Circle股价$90仍偏高？欧易官网下载快速注册，把握$CRCL真实估值区间

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌至$90，跌幅达30%，随后出现反弹。面对剧烈波动，是否应建仓？我的判断是：不必急于行动。

$90的当前价格，实质上是对一个尚未完成转型的“利率银行”支付了“金融科技平台”的溢价。在综合分析了Circle的10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act草案进展，并梳理内部人士卖股记录后，我得出以下结论。

本文仅为对$CRCL的独立判断更新，不构成任何投资建议。

核心结论

当前$90的价格并未提供足够的安全边际，不适合加仓。若坚持参与，更理想的入场区间应在$80或更低。

为什么？

Circle 96%的收入来自“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”逻辑为其定价——前瞻市盈率已超40倍，处于偏高水平。

未来半年内有三大关键事件将决定其走势：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬为关键窗口）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签及Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60,000，加密关联股可能联动下行，构成潜在风险因子。任一负面结果均可能推动股价进入目标区间。

尽管看好稳定币支付的长期前景，但当前估值缺乏足够缓冲空间。

一、估值：$90买的是什么？

你正在为一个仍在转型中的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 Circle的P/S需校正为P/RLDC

$90对应约220亿美元估值，按FY25营收$27.5亿计算，表面P/S为8，看似低估。但其中$16.6亿为分销成本（主要支付给Coinbase），实际留存收入（RLDC）仅$10.8亿。

因此，真正合理的估值指标应为P/RLDC——约为20倍。这一数值已接近Adyen历史峰值，高于Visa与Mastercard当前11-12倍的市销率，而后者净利润率达45%-65%。

Circle目前仍以银行利差为主，仅4%收入来自接近平台型业务。

市场给予的是“银行估值 平台梦想”的双重溢价。我们将$90拆解为两部分：

平台期权部分范围宽泛，因CPN、Arc、AI Agent等尚未验证，不确定性本身就是定价的一部分。

1.2 2028年稳定币前景展望

或许你会说，应看未来潜力。

我同样看好稳定币支付的长期增长空间，这是少数不受周期影响的应用场景之一。

基于管理层指引，假设稳定币发行规模年增40%，今年USDC流通量90-100亿，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿，RLDC利润率40%，则$90对应的前瞻市盈率超过40倍，已处偏高水平。

若你愿意为Agentic payment、Arc公链、CPN网络叙事买单，可接受$110-120 估值。但从当前收入结构看，市场已提前计入平台成长预期。

二、2026年财报关注重点

币股的优势在于链上数据可先行观察。过去一季度，稳定币与USDC表现如何？

2.1 Q1稳定币规模趋势

好消息是，即便在加密熊市中，稳定币总发行量仍在增长。

但季度增速放缓，为自2023年Q4以来最慢一次。这意味着依赖USDC量增驱动收入的逻辑短期内难以持续。

下图显示2024年至2026年稳定币供应量季度增速，请注意最右侧柱状图：

重点在于：新兴稳定币（如USD1、USDS）合计已占约15%市场份额，双寡头格局面临挤压。Circle虽未丢份额，但未能抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1稳定币发行商份额（多源汇总，口径略有差异）：

2.2 Q1财报预测：会有惊喜吗？

大概率符合预期，难现大惊喜。未降息背景下，储备金收入加上3000万至4000万其他收入即可达标。真正突破点在于其他收入能否超预期。

要实现全年40%复合增长率目标，真正的压力在Q2-Q4，年底需达到约1050亿发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与推手缺位

近期最大焦点是CLARITY Act中的yield ban条款。

Circle本身不付利息，商业模式直接受冲击较小。但间接影响显著：

Yield ban生效 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动奖励仍允许）→ 散户持币意愿下降 → 流通量增长放缓 → 圆心核心收入引擎减速。

另一风险：白宫关键数字资产立法推手已离任。

David Sacks于3月26日结束130天特别政府雇员任期，转任PCAST联合主席，无继任者。若法案5月前未通过，立法进程或将停滞——最关键的政策窗口期已错过。

以下是今年重点关注事件时间线：

三、谁在交易$CRCL？是一支散户主导的股票吗？

$CRCL几乎是社交网络热议度最高的币股标的，波动大、弹性强，具有典型“meme stock”特征。

3.1 为何$CRCL分歧巨大？

我查阅最新数据发现，Circle持股结构大致如下：

数据

来源：Tipranks

2025年上市，机构持股比例低于40%，配置程度远未达成熟科技股水平，整体由散户和内部人士主导。

这类股票贝塔值高，受叙事驱动明显，波动属常态，高估与低估也属常见。

因此，机构估值从$60到$280，差距高达4-5倍。

类似案例包括早期Coinbase、Palantir与Robinhood——均为散户主导、叙事驱动、波动剧烈的标的。

好消息是：随着机构占比提升，未来存在“机构化溢价”潜力。

3.2 高管持续卖出，值得警惕

我跟踪了所有SEC filings，统计2月26日至4月2日期间内部人士交易情况。

共23笔公开卖出，累计约64.9万股，套现约$6,220万；同期买入为0笔。

虽然IPO解锁期卖出属正常现象，但23:0的卖出比例及价格区间（$82-$123），仍具参考价值。

卖出强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔卖出共约19.1万股，套现约$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共约16.2万股，套现约$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日出售Class A持仓50%，剩余Class A仅3万股，但仍持有约236万股Class B及大量期权

Jeremy Allaire（CEO）减持比例极低。2月26日卖出15,625股（约$140万），整体持股比例仍维持高位。他直接 信托合计持有约56万股Class A和1,620万股Class B，经济权益约6.8%。由于Class B每股5票，与联合创始人Neville共享投票权上限30%，实际控制权约26%。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，稳定币支付才是蓝海。

合规稳定币格局基本稳定，利润可测算。Circle的故事已不在发行量，而在其他收入——即CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，我认为Tether不再是其真正对标对象。即便Tether转向合规路径进入美国，短期对USDC流通影响有限——最近Circle与Polymarket深化合作即是例证。Tether今年重心转向多元化投资与黄金代币XAUT。

Circle真正的对手是Stripe。

CPN 钱包 Arc公链的战略方向，与估值1600亿美元的Stripe高度重合。Stripe在2025年确立AI stablecoin战略后执行力强劲——收购Bridge与Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。两家均全力冲刺Agentic payment，且同属Coinbase牵头的x402协议成员。

若Stripe上市，Circle“稳定币第一股”的稀缺性将被削弱。

Tempo已上线，压力来到Circle这边。Arc公链何时主网发布？

管理层曾提及探索token发行。Arc与AI支付的落地进度，将成为判断其能否形成第二曲线的关键。

五、总结

稳定币市场在熊市中仍增长，但增速放缓。

双寡头格局稳固，长尾竞争者蚕食份额。

发行是红海，支付是蓝海——而支付线上，CPN与Arc尚未爆发。

$CRCL仍是稳定币赛道中稀缺的美股标的，散户主导也解释了其极高关注度。Agent payment是未来增量必争之地，想象空间大，但大场景尚未落地。

$80-$100属于合理但偏乐观区间。$90我选择继续持有，不买不卖，静待催化剂。

最后，我整理了今年关注$CRCL的核心指标与事件节点供参考：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。分析框架使用自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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