币安官网注册｜$90的Circle是否值得建仓？深度解析估值与催化剂

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌到$90，跌幅达30%，随后出现反弹。面对剧烈波动，是否应立即建仓？我的判断是：不必着急。

$90的Circle，实际上是在为一个“利率银行”支付“金融科技平台”的价格。在综合分析了Circle的10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act最新草案，并梳理所有内部人士卖股记录后，我得出以下结论。

本文仅为对$CRCL的独立判断更新，不构成投资建议。

核心结论

$90并非理想的建仓价位，当前策略应为继续持有。若计划加仓，更优入场区间应在$80或更低。

为什么？

Circle 96%的收入来自“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”的逻辑对其定价——其前瞻市盈率已超40倍，处于偏高区间。

未来半年内，有三大关键事件将决定其走势：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬关键窗口）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签 Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60K，加密关联股可能联动下行，这也构成潜在风险因素。任何负面结果都有可能推动股价进入目标区间。

尽管长期看好稳定币支付的发展前景，但当前价格未提供足够安全边际用于加仓。

一、估值：$90的股价，买的是什么？

你正在为一个尚未完成转型的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 Circle的P/S需校正为P/RLDC

$90股价对应220亿估值。按FY25营收$27.5亿计算，表面P/S为8，看似低估。但其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，实际留存收入（RLDC）仅$10.8亿。

因此，正确估值应使用P/RLDC指标——约为20倍。这一水平高于Visa、Mastercard的当前估值（约11-12倍），接近Adyen历史上限（~20倍）。而这些支付网络净利润率高达45%-65%。

Circle目前仍以银行利差为核心模式，仅4%收入来自接近金融科技平台的业务。

市场给予的是“银行估值 平台梦想”的双重溢价。我们将$90拆解为两层：

平台期权部分区间较宽，因CPN、Arc、AI Agent等收入尚未验证——不确定性本身就是定价基础。

1.2 2028年稳定币前景展望

或许你会说，我们要看未来。

我同样看好稳定币支付的长期潜力，认为这是少数不受周期影响且持续增长的应用方向。

我们来测算这一空间，看看你站在哪一边？

管理层给出的2026财年指引如下：

假设条件：稳定币发行规模年增40%，今年USDC流通量90-100亿，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿，RLDC利润率40%。

在此模型下，$90对应的前瞻市盈率超过40倍，已处行业偏高水平。

若愿意为Agentic Payment、Arc公链、CPN网络叙事买单，可接受$110-120 估值。但从当前收入结构看，市场已充分反映平台预期。

二、2026年财报关注重点

币股优势在于链上数据可先于财报观察。过去一季度，稳定币及USDC表现如何？

2.1 Q1稳定币规模趋势

好消息是，尽管处于加密熊市，稳定币总发行量仍在增长。

但季度增速明显放缓，为自2023年Q4以来最慢一次。这意味着依赖USDC量增推动收入的逻辑短期难持续。

下图显示2024年至2026年稳定币供应量季度增速，注意最右侧柱状图：

重点在于：新兴稳定币（如USD1、USDS）合计占比已达约15%，双寡头格局正被侵蚀。Circle虽未丢份额，也未抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1稳定币发行商份额对比（多源汇总，口径略有差异）：

2.2 Q1财报预测：会有惊喜吗？

大概率符合预期，难有大惊喜。因未降息，储备金收入加上3000万至4000万其他收入即可达标。真正转折点仍取决于其他收入是否超预期。

要达成管理层全年40%复合增长率指引，真正的增长压力在Q2-Q4，年底需达到约1050亿发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与推手缺位

近期最大焦点是CLARITY Act中的yield ban条款。

Circle本身不付利息，商业模式不受直接影响。但传导链条真实存在：

Yield ban生效 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动型奖励仍允许）→ 散户持有动力减弱 → 流通量增长放缓 → 圆心核心收入引擎减速。

另一个被忽视的风险：白宫最关键的数字资产立法推手已离任。

David Sacks于3月26日任期结束离职，转任PCAST联合主席，暂无继任者。若法案5月前未通过，立法推进将陷入停滞——最关键窗口期已错失。

以下是今年重点关注事件时间线：

三、谁在交易$CRCL？是一支散户主导股吗？

$CRCL几乎是社交网络中提及度最高的币股标的，波动大、弹性高，具有类似meme stock的特征。

3.1 为何$CRCL分歧巨大？

我查阅最新数据，圈内持股结构大致如下：

数据

来源：Tipranks

2025年上市，机构持股比例低于40%，配置水平远未成熟科技股，整体由散户与内部人士主导。

这类股票β值高，受叙事驱动明显，波动与估值偏离属常态。

因此，机构估值从$60到$280，差距达4-5倍。

类似案例包括Coinbase上市初期、当前的Palantir与Robinhood——均属散户主导、波动剧烈、叙事性强的标的。

好消息是：随着机构持仓上升，未来有望获得“机构化溢价”。

3.2 高管持续卖出，价格信号值得关注

我跟踪了自2月26日至4月2日所有SEC披露文件，统计内部人士公开售股情况。

共23笔卖出，累计约64.9万股，价值约$6,220万。同期买入为零。

尽管IPO解锁期卖出属正常现象，但23:0的卖出/买入比以及价格区间（$82-$123），仍具参考意义。

卖出强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔卖出共约19.1万股，套现约$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共约16.2万股，套现约$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日卖出Class A持仓50%，剩余3万股，但仍持约236万股Class B及大量期权

Jeremy Allaire（CEO）减持比例极低。2月26日卖出15,625股（约$140万），但整体持股变化小。他直接 信托合计持有约56万股Class A和1,620万股Class B，经济占比约6.8%。因Class B每股5票，与联合创始人共享投票权上限30%，实际控制约26%总投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正的竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，稳定币支付才是蓝海。

合规稳定币格局基本成型，利润可量化。Circle的故事已不在发行量，而在其他收入——如CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，我认为Tether已不再是管理层的主要对标对象。即便其走合规路径进入美国，短期内也难以撼动USDC地位。最近圈宣布与Polymarket深化合作，正是例证。而Tether今年重心转向多元化投资与黄金代币XAUT。

Circle真正对手，来自Stripe。

CPN支付网络 钱包 Arc公链的战略，与估值1600亿的Stripe高度重合。后者在2025年确立AI stablecoin战略后执行力强劲——收购Bridge与Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。两家都在全力冲刺Agentic Payment，且同属Coinbase牵头的x402联盟。

若Stripe上市，Circle“稳定币第一股”的稀缺性或将削弱。

Tempo已上线，压力来到圈这边。Arc公链何时主网发布？

管理层曾表示正在探索token发行。Arc与AI支付的落地进度，将是判断其能否形成第二曲线的关键。

五、总结

稳定币市场在熊市中仍增长，但增速放缓。

双寡头格局稳固，长尾竞争者蚕食份额。

发行是红海，支付才是蓝海——而支付线上，CPN与Arc尚未爆发。

$CRCL仍是稳定币赛道中稀缺的美股标的，散户占比高解释了其高关注度。Agent Payment是未来增量必争之地，想象空间存在，但大规模应用场景仍未落地。

$80-$100属于合理但偏乐观估值区间。$90我选择持有不动，等待催化剂。

最后，我整理了今年关注$CRCL的核心指标与影响事件供参考：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。分析框架源自自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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