币安官网注册｜$90的Circle该建仓吗？深度解析估值与三大催化剂

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌至$90，跌幅超30%，随后出现技术性反弹。面对剧烈波动，是否应立即建仓？我的判断是：不必急于入场。

$90的当前价位，实际上是在为一个尚未完成转型的“利率银行”支付“金融科技平台”的溢价。在综合分析了Circle 10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act最新草案，并梳理内部人士卖股记录后，我得出以下结论。

本文仅为对$CRCL的独立观点更新，不构成任何投资建议。

核心结论

$90并非理想建仓点，策略应为继续持有。若考虑加仓，更优区间应在$80或更低。

为何如此判断？

Circle高达96%的收入依赖于“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”的逻辑对其进行估值——其前瞻市盈率已突破40倍，处于偏高区间。

未来半年内，有三大关键事件将决定其走向：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬关键窗口）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签 Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60,000，加密关联股或将联动下行，成为潜在的下行压力源。任何一个负面结果都可能推动股价进入目标区间。

尽管长期看好稳定币支付的发展前景，但当前价格缺乏足够的安全边际支撑加仓决策。

一、估值透视：$90买的是什么？

你正在为一个未完成转型的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 Circle的P/S需校正为P/RLDC

$90股价对应约220亿美元估值。按FY25营收$27.5亿计算，表面P/S为8，看似低估。但其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，实际留存收入（RLDC）仅$10.8亿。

因此，真正合理的估值指标应为P/RLDC——当前约为20倍。这一水平已接近Adyen历史估值上限，远高于Visa、Mastercard的11-12倍P/S，而这些支付网络净利润率普遍在45%-65%之间。

Circle目前仍以银行利差为核心模式，仅4%收入来自接近金融科技平台的业务。

市场给予的是“银行估值 平台梦想”的双重定价。我们将$90拆解为两层：

平台期权部分区间较宽，因CPN、Arc、AI Agent等收入尚未验证，不确定性本身就是定价因素。

1.2 2028年稳定币前景测算

或许你会说，应关注未来空间。

确实，我对稳定币支付的长期增长持乐观态度，这是币圈少数不受周期影响的持续性应用。

我们基于管理层2026财年指引进行测算：假设稳定币发行规模年增速40%，今年USDC流通量90-100亿，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿，RLDC利润率40%。

在此前提下，$90对应的前瞻市盈率超过40倍，已处于行业偏高水平。

若愿意为Agentic Payment、Arc公链、CPN网络的叙事买单，可接受$110-120以上估值。但从当前收入结构看，市场早已充分反映平台愿景。

二、2026年财报关键观察点

币股的优势在于链上数据可先于财报披露。过去一个季度，稳定币表现如何？

2.1 Q1稳定币规模趋势

好消息是，即便在加密熊市中，稳定币总发行量仍在增长。

但增速明显放缓，为自2023年第四季度以来最慢的一季。这意味着依靠USDC规模扩张驱动收入的逻辑短期内难以为继。

下图展示2024至2026年稳定币供应量季度增速，注意最右侧柱状图：

重点在于：新兴稳定币（如USD1、USDS）合计已占约15%市场份额，双寡头格局正被逐步侵蚀。Circle虽未丢份额，但未能抢占新增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1发行商份额对比（多源汇总，口径略有差异）：

2.2 Q1财报预测：会有惊喜吗？

大概率符合预期，无重大超预期表现。在未降息背景下，储备金收入加上3,000万至4,000万其他收入即可达标。

真正挑战在于实现全年40%收入复合增长率目标。这意味着Q2至Q4需发力，年底须达到约1050亿发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与立法推手缺位

近期最大关注点是CLARITY Act中的yield ban条款。

虽然Circle本身不付利息，但间接影响真实存在：若该条款通过 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动奖励仍允许）→ 散户持有意愿下降 → 流通量增长放缓 → 圆心核心收入引擎受阻。

另一隐忧：白宫关键数字资产立法推手已离任。

David Sacks于3月26日任期结束，转任PCAST联合主席，无继任者。若法案5月前未通过，数字资产立法推进将陷入停滞——最关键的立法窗口期已错失。

以下是今年重点关注事件时间线：

三、谁在交易$CRCL？是一支散户主导的股票吗？

$CRCL几乎是社交平台上讨论度最高的币股标的，波动大、弹性强，具有典型“散户股”特征。

3.1 为何分歧巨大？

我查阅最新数据发现，Circle持股结构如下：

数据

来源：Tipranks

2025年上市，机构持股比例低于40%，配置水平尚未成熟科技股，整体由散户与内部人士主导。

这类股票β值高，高度依赖叙事驱动，波动与估值偏离常态化。

因此，机构估值范围跨度极大，从$60到$280，差距达4-5倍。

类似案例包括Coinbase上市初期、当前的Palantir和Robinhood——均为散户主导、高波动、强情绪驱动标的。

好消息是：随着机构占比提升，未来有望迎来“机构化溢价”。

3.2 高管持续卖出，值得警惕

我跟踪了所有SEC公开文件，统计了2月26日至4月2日间的内部人士交易记录。

期间共23笔公开卖出，累计约64.9万股，套现约$6,220万；同期买入为零。

尽管IPO后解锁期卖出属正常现象，但23:0的卖出/买入比，以及均价区间（$82-$123），仍具参考价值。

卖出强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔卖出共~19.1万股，套现~$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共~16.2万股，套现~$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日卖出Class A持仓50%，剩余3万股，但仍持有约236万股Class B及大量期权

Jeremy Allaire（CEO）整体减持极小。2月26日售出15,625股（约$140万），但持股总量仍达约56万股Class A和1,620万股Class B，经济占比约6.8%。凭借Class B每股5票，实际控制约26%总投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正的竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，支付才是蓝海。

合规发行格局基本稳定，利润可测算。但Circle的故事重心已不在发行量，而在其他收入——即CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，我认为Tether已不再是管理层的核心对标对象。即便其走合规路径进入美国，短期也难以撼动USDC地位——近日Circle宣布与Polymarket深化合作即为明证。而Tether今年战略重心转向多元化投资与黄金代币XAUT。

Circle真正对手，是Stripe。

CPN 钱包 Arc的战略方向，与估值1600亿美元的Stripe高度重合。后者在2025年确立AI stablecoin战略后执行力强劲——收购Bridge与Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。两家均全力冲刺Agentic Payment，且同属Coinbase牵头的x402联盟。

若Stripe上市，Circle作为“稳定币第一股”的稀缺性将被稀释。

Tempo已上线，压力落在了Circle这边。Arc公链何时主网发布？

管理层曾在财报中提及探索Token发行。而Arc与AI支付的落地进度，将成为判断其能否构建第二曲线的关键。

五、总结

稳定币在熊市中仍增长，但增速放缓。

双寡头格局稳固，但长尾竞争者正蚕食份额。

发行是红海，支付才是蓝海——而支付线上，CPN与Arc尚未爆发。

$CRCL仍是稳定币赛道中稀缺的美股标的，散户主导解释了其极高关注度。Agent Pay是未来增量必争之地，想象空间存在，但大规模应用场景仍未落地。

$80-$100属于合理但偏乐观区间。$90我选择持有不动，等待催化剂释放。

最后附上2026年关注$CRCL的关键指标与事件清单：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。分析框架使用自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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