Circle股价$90仍偏高？币安官网注册用户可关注$CRCL估值逻辑与建仓时机

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌至$90，跌幅达30%，随后出现技术性反弹。面对剧烈波动，是否应立即建仓？我的判断是：不必急于入场。

$90的当前价格，实际上反映的是市场对“利率银行”模式支付了“金融科技平台”的溢价。在综合分析了Circle的10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act草案进展，并梳理所有内部人士的卖股记录后，我得出以下结论。

本文仅为个人对$CRCL的阶段性判断更新，不构成任何投资建议。

核心结论

$90并非理想的建仓价位，当前策略应为继续持有。若计划加仓，更合理的入场区间应在$80或更低。

为什么？

Circle超过96%的收入依赖于“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”的估值逻辑对其定价——其前瞻市盈率已突破40倍，处于明显偏高水平。

未来半年内，有三大关键事件将决定其走势：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬为关键窗口）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签 Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60,000，加密关联股可能联动下行，这也将成为潜在的负面催化剂。任何一个不利结果都可能推动股价进入目标区间。

尽管我长期看好稳定币支付的前景，但当前价格并未提供足够的安全边际用于加仓。

一、估值：$90的股价，买的是什么？

你正在为一个尚未完成转型的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 Circle的P/S需校正为P/RLDC

$90的股价对应约220亿美元估值。按FY25预测营收$27.5亿计算，表面P/S值为8，看似低估。但其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，真正归属Circle的收入（即RLDC，Revenue Less Distribution Costs）仅$10.8亿。

因此，更合理的估值指标应为P/RLDC，目前约为20倍。这一水平高于Visa、Mastercard当前的P/S（约11-12倍），接近Adyen历史估值上限（~20倍）。而这些成熟支付网络的净利润率普遍在45%-65%之间。

Circle当前仍以银行利差为核心商业模式，仅4%的其他收入接近于金融科技平台形态。

市场给予了“银行估值 平台梦想”的双重定价。我们将$90拆解为两层：

平台期权部分定价区间较宽，原因在于CPN、Arc、AI Agent等新业务尚未验证——不确定性本身就是定价的一部分。

1.2 2028年稳定币前景展望

或许你会说，我们应关注未来。

确实，我也坚定看好稳定币支付的长期发展空间，这是币圈少数不受周期影响且持续增长的核心应用之一。

让我们来测算这个空间：根据管理层给出的2026财年指引：

假设条件：稳定币发行规模以40%年增速扩张，今年USDC流通量介于900亿至1000亿之间，平均利率3.3%，其他收入达到1.5亿至1.7亿，RLDC利润率维持在40%。

在此假设下，$90对应的前瞻市盈率超过40倍，已处于同行fintech公司的偏高估值区间。

如果你愿意为Agentic Payment、Arc公链、CPN网络的叙事买单，相信$110-120甚至更高也合理。但从当前实际收入结构看，市场已提前充分定价了其平台化愿景。

二、2026年财报关键观察点

币股的一大优势在于链上数据可先于财报披露进行预判。过去一个季度，稳定币与USDC表现如何？

2.1 Q1稳定币规模变化

好消息是，即便在加密熊市中，稳定币总发行量仍在增长。

但值得注意的是，季度增速已放缓，为自2023年第四季度以来最慢的一次。这意味着仅靠USDC数量增长驱动收入的逻辑短期内难以持续。

下图显示了2024年至2026年稳定币供应量的季度增速，请注意最右侧柱状图：

重点在于：新兴稳定币（如USD1、USDS等）合计已占据约15%市场份额，双寡头格局正被逐步蚕食。Circle虽未丢份额，但也未能抢占新增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1稳定币发行商份额对比（多源数据汇总，口径略有差异）：

2.2 Q1财报预测：会有惊喜吗？

大概率符合预期，难有超预期表现。由于未降息，储备金收入加上3000万至4000万其他收入即可达标。真正的转折点仍要看其他收入是否实现超预期增长。

要达成管理层全年40%复合增长率指引，真正的压力来自Q2至Q4。年底需将发行量推至约1050亿规模。

2.3 政策面：CLARITY Act与立法推手缺位

近期最大焦点是CLARITY Act中的yield ban条款。

Circle本身不付利息，商业模式不受直接影响。但传导链条真实存在：

Yield ban生效 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动型奖励仍允许）→ 散户持有意愿下降 → 流通量增长趋缓 → 圆形核心收入引擎减速。

另一个被忽视的风险：白宫最关键的加密立法推动者已离任。

David Sacks于3月26日因130天特别政府雇员任期结束离职，转任PCAST联合主席，目前无继任者。若法案5月前未通过，数字资产立法在可预见的未来将陷入停滞——最关键立法窗口期已错失最强推手。

以下是今年重点关注事件与时间点整理：

三、谁在交易$CRCL？是一支散户主导的股票吗？

$CRCL几乎是社交网络上讨论度最高的币股标的，波动大、弹性强，具有典型的“meme stock”特征。

3.1 为何$CRCL分歧巨大？

我查阅了最新公开数据，当前持股结构大致如下：

数据

来源：Tipranks

作为2025年上市的新股，机构持股比例低于40%，配置水平远未达到成熟科技股标准，整体由散户和内部人士主导。

这类股票贝塔系数高，受叙事驱动明显，波动是常态，高估与低估也属正常现象。

因此，机构给出的估值范围从$60到$280，差距高达4-5倍。

从结构看，类似案例包括早期的Coinbase、当下的Palantir和Robinhood——均为散户主导、叙事驱动、波动剧烈的标的。

好消息是：随着机构持仓比例上升，未来具备“机构化溢价”的潜力。

3.2 高管持续卖出，价格值得参考

在上次财报发布后，我追踪了所有SEC备案文件，统计了内部人士的公开交易记录。

从2月26日至4月2日，内部人士共申报23笔公开市场卖出，累计约64.9万股，套现约$6,220万美元。

同期买入：0笔。

虽然IPO后解锁期卖出属常规操作，但23:0的卖出/买入比例，以及卖出价格区间（$82至$123），仍具参考价值。

卖出强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最为激进 — 4笔卖出共约19.1万股，套现约$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共约16.2万股，套现约$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日出售Class A持仓的50%，剩余Class A仅3万股，但仍持有约236万股Class B及大量期权

不过Jeremy Allaire（CEO）整体减持比例极小。他在2月26日卖出15,625股（约$140万），但总持股比例仍保持高位。他直接 信托合计持有约56万股Class A和1,620万股Class B，经济占比约6.8%。由于Class B每股享5票投票权（总投票权上限30%，与联合创始人Neville共享），Allaire实际控制约26%的总投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正的竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，稳定币支付才是蓝海。

合规稳定币发行格局基本定型，利润可量化。而Circle的故事不再局限于发行量——而是拓展至其他收入，如CPN支付网络、钱包服务、Arc公链。

因此，我认为Tether已不再是管理层真正对标对象。即便Tether转向合规路径进入美国，短期内也难以撼动USDC的流通地位——最近Circle宣布与Polymarket深化合作便是明证。而Tether今年的战略重心已转向多元化投资与黄金代币XAUT。

Circle真正面临的竞争，来自Stripe。

CPN支付网络 钱包 Arc公链的战略方向，与估值1600亿美元的Stripe高度重合。Stripe在2025年确立AI stablecoin战略后执行力强劲——收购Bridge和Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。两家均全力冲刺Agentic Payment，且同属Coinbase牵头的x402联盟成员。

若Stripe未来上市，$CRCL作为“稳定币第一股”的稀缺性可能被稀释。

Tempo已上线，现在压力落在了Circle这边。Arc公链何时主网发布？

管理层曾在财报会议中提及探索token发行。Arc与AI支付的落地进度，将成为判断其能否形成第二曲线收入的关键。

五、总结

稳定币市场在加密熊市中仍在增长，但增速已放缓。

双寡头格局稳固，但长尾竞争者正在侵蚀份额。

发行是红海，支付才是蓝海——而支付线上，CPN和Arc尚未跑出爆发式增长。

$CRCL仍是稳定币赛道中稀缺的美股标的，散户占比高也解释了为何关注度极高。Agent Payment是未来增量必争之地，想象空间存在，但大规模应用场景尚未落地。

$80-$100属于合理但偏乐观的估值区间。$90时我选择继续持有，不买不卖，静待催化剂释放。

最后，我整理了2026年关注$CRCL的核心指标与重大事件供参考：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。分析框架源自我自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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