Circle股价$90仍不建仓？币安官网注册用户可实时追踪财报与链上数据

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌至$90，累计跌幅超30%，随后出现技术性反弹。面对剧烈波动，是否应立即建仓？我的判断是：不必急于入场。

$90的当前价格，本质上是在为一个尚未完成转型的“利率银行”支付“金融科技平台”的溢价。在综合分析了Circle 10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act最新草案及内部人士卖股记录后，我得出核心结论：当前估值缺乏足够安全边际。

本文仅为对$CRCL的独立判断更新，不构成任何投资建议。

核心结论

当前$90的价格并不具备理想的加仓条件。我的策略是继续持有，若需补仓，更优区间应在$80或更低。

为什么？

Circle 96%的收入依赖于“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”逻辑对其定价——前瞻市盈率已超过40倍，处于偏高水平。

未来半年内，有三大关键事件将决定其走势：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬关键窗口）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签 Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60,000，加密关联股可能联动下行，进一步压制股价。任何一个负面信号都可能推动价格进入目标区间。

尽管长期看好稳定币支付生态的发展潜力，但当前价格未提供足够安全边际用于加仓。

一、估值：$90买的是什么？

你正在为一个仍在转型中的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 Circle的P/S需校正为P/RLDC

$90股价对应约220亿美元估值。按FY25营收$27.5亿计算，表面P/S为8，看似低估。然而，其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，实收收入（即RLDC，Revenue Less Distribution Costs）仅$10.8亿。

因此，真正合理的估值应基于P/RLDC——当前约为20x。这一数值已接近Adyen历史估值上限，高于Visa和Mastercard的当前市销率（约11-12x），而这些成熟支付网络净利润率高达45%-65%。

Circle目前仍是银行利差主导型业务，仅4%其他收入接近平台化模式。

市场给予的是“银行估值 平台梦想”的双重溢价。我们将$90拆解为两层：

平台期权部分区间较宽，源于CPN、Arc、AI Agent等新业务尚未验证，不确定性本身就是定价要素。

1.2 2028年稳定币前景测算

或许你会问：我们应关注未来。

我同样看好稳定币支付的长期空间，认为这是少数不受周期影响且持续增长的应用场景。

根据管理层2026财年指引，假设稳定币发行规模年增40%，今年USDC流通量达90-100亿，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿美元，RLDC利润率维持40%。

在此情景下，$90对应的前瞻市盈率超过40倍，已处行业偏高水平。

若你愿意为Agentic Payment、Arc公链、CPN网络等叙事买单，可接受$110-120 估值。但从当前收入结构看，市场已提前消化平台转型预期。

二、2026年财报关键观察点

币圈美股的优势在于链上数据可先于财报披露，提前揭示趋势。

2.1 Q1稳定币规模变化

好消息是，尽管处于加密熊市，稳定币总发行量仍在增长。

但季度增速放缓，为2023年第四季度以来最慢，表明单纯依靠USDC量增驱动收入的逻辑难以持续。

下图显示2024至2026年稳定币供应量季度增速，注意最右侧柱状图：

重点：新兴稳定币（如USD1、USDS）合计占比已达15%，双寡头格局正被侵蚀。Circle虽未丢份额，但未能抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1稳定币发行商份额（多源汇总，口径略有差异）：

2.2 Q1财报预测：会超预期吗？

大概率符合预期，难现惊喜。在未降息背景下，储备金收入加上3000万-4000万其他收入即可达标。

真正压力来自第二季度以后——为达成全年40%复合增长率目标，年底需实现约1050亿美元发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与推手缺位

最大焦点为法案中关于“yield ban”（收益禁止）条款。

Circle本身不付利息，直接受影响较小。但间接冲击真实存在：

Yield ban生效 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动奖励仍允许）→ 散户持币动力减弱 → 流通量增长放缓 → 圆心核心收入引擎减速。

另一个隐忧：白宫最关键的数字资产立法推手已离任。

David Sacks于3月26日任期结束，转任PCAST联合主席，暂无继任者。若法案5月前未通过，立法推进将陷入停滞——最关键窗口期失去最强推动者。

以下是今年重点关注事件时间线：

三、谁在交易$CRCL？是一支散户股吗？

$CRCL几乎是社交平台上讨论度最高的币股标的，弹性大、波动剧烈，具有典型“meme stock”特征。

3.1 为何$CRCL分歧巨大？

经核查最新数据，Circle持股结构如下：

数据

来源：Tipranks

2025年上市，机构持股低于40%，配置比例远低于成熟科技股，整体由散户与内部人士主导。

这类股票β值高，易受叙事驱动，波动与估值极端化常见。

因此机构估值分歧极大，从$60到$280，跨度达4-5倍。

类似案例包括早期Coinbase、当下的Palantir与Robinhood——均属散户主导、高波动、强叙事驱动。

好消息是：随着机构持股比例上升，未来有望获得“机构化溢价”。

3.2 高管持续卖出，价格值得参考

自2月26日至4月2日，内部人士共提交23笔公开售股申报，累计约64.9万股，套现约$6,220万美元。

同期买入记录为零。

虽然IPO解锁期卖出属正常现象，但23:0的卖出比例及价格区间（$82-$123），仍具参考价值。

卖出强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔卖出共约19.1万股，套现约$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共约16.2万股，套现约$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日出售Class A持仓50%，剩余Class A仅3万股，但仍持有约236万股Class B及大量期权

Jeremy Allaire（CEO）整体减持极小。2月26日卖出15,625股（约$140万），但总持仓占比仍达约6.8%。他通过直接 信托方式持有约56万股Class A和1,620万股Class B，拥有约26%的实际投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正的竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，稳定币支付才是蓝海。

合规发行格局基本定型，利润可预测。Circle故事重心已不在发行量，而在其他收入——如CPN支付网络、钱包服务、Arc公链。

因此，Tether不再是管理层真正对标对象。即便其走合规路径进入美国，短期也难撼动USDC地位。近期Circle深化与Polymarket合作即是例证。Tether今年战略重心转向多元化投资与黄金代币XAUT。

Circle真正对手是Stripe。

CPN 钱包 Arc公链的战略方向，与估值1600亿美元的Stripe高度重合。2025年，Stripe明确推进AI Stablecoin战略，收购Bridge与Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。双方均全力冲刺Agentic Payment，并加入Coinbase牵头的x402协议。

若Stripe上市，Circle“稳定币第一股”的稀缺性将被稀释。

Tempo已上线，压力转向Circle。Arc公链何时主网发布？

管理层曾在财报会议提及探索Token发行。Arc与AI支付落地进度，将是判断其能否形成第二曲线的关键。

五、总结

稳定币市场在熊市中仍增长，但增速放缓。

双寡头格局稳固，但长尾竞争者正在蚕食份额。

发行是红海，支付才是蓝海——而支付线上，CPN与Arc尚未爆发。

$CRCL仍是稳定币赛道稀缺美股标的，散户主导解释了其高关注度。Agent Payment是未来增量必争之地，想象空间存在，但大场景尚未落地。

$80-$100属于合理但偏乐观区间。$90我选择继续持有，不买不卖，静待催化剂。

最后附上2026年关注$CRCL的核心指标与事件节点：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。分析框架采用自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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