币安官网注册｜$90的Circle是否值得建仓？深度解析估值与关键催化剂

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌至$90，跌幅高达30%，随后出现反弹。面对剧烈波动，是否应立即建仓？我的判断是：不必急于入场。

$90的当前价格，实质上是对一个尚未完成转型的“利率银行”支付了“金融科技平台”的溢价。在综合分析了Circle 10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act草案进展及内部人士卖股记录后，我得出以下结论。

本文仅为个人对$CRCL的阶段性判断更新，不构成投资建议。

核心结论

当前$90的价格并未提供足够安全边际，不宜加仓。若坚持参与，更理想的入场区间应在$80或更低。

为什么？

Circle 96%的收入依赖于“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”逻辑对其定价——前瞻市盈率已超40倍，处于偏高区间。

未来半年内，三大关键事件将决定其走势：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬为关键窗口）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签及Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60,000，加密关联股可能联动下行，成为潜在下行压力源。任何一个负面结果都可能推动股价进入目标区间。

尽管长期看好稳定币支付方向，但当前价格缺乏足够估值保护，暂不建议追高。

一、估值：$90买的是什么？

你正在为一个仍在转型中的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 Circle的P/S需校正为P/RLDC

$90对应市值约220亿美元。按FY25营收$27.5亿计算，表面P/S为8倍，看似低估。然而，其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，实际留存收入（RLDC）仅$10.8亿。

因此，应以P/RLDC衡量估值——约为20倍。这一水平高于Visa、Mastercard当前的P/S（约11-12倍），接近Adyen历史估值上限（~20倍）。而这些支付网络净利润率达45%-65%。

Circle目前仍以银行利差为核心，仅4%收入来自接近金融科技平台的业务。

市场给予的是“银行估值 平台梦想”的双重溢价。我们将$90拆解为两层：

平台期权部分区间宽泛，因CPN、Arc、AI Agent等收入尚未验证，不确定性本身就是定价要素。

1.2 2028年稳定币前景展望

或许你会说，应关注未来增长空间。

我同样看好稳定币支付的长期价值，这是少数不受周期影响且持续扩张的应用场景。

基于管理层2026财年指引，假设稳定币规模年增40%，今年流通量90-100亿，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿美元，RLDC利润率40%，则$90对应的前瞻市盈率超过40倍，已处行业偏高水平。

若愿意为Agentic Payment、Arc公链、CPN网络叙事买单，可接受$110-120 估值。但从当前收入结构看，市场已充分反映平台预期。

二、2026年财报关注重点

币股优势在于链上数据可先于财报揭示趋势。过去一季度，稳定币与USDC表现如何？

2.1 Q1稳定币规模观察

好消息是，即便在加密熊市中，稳定币发行规模仍在增长。

但增速明显放缓，为自2023年Q4以来最慢季度，说明仅靠USDC量增驱动收入的逻辑难持续。

下图展示2024至2026年稳定币供应量季度增速，注意最右侧柱状图：

重点在于：新兴稳定币（如USD1、USDS）合计已占约15%市场份额，双寡头格局被逐步蚕食。Circle虽未丢份额，但未能抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1稳定币发行商份额（多源汇总，口径略有差异）：

2.2 Q1财报预测：会有惊喜吗？

大概率符合预期，难有大突破。若无降息，储备金收入叠加3000万-4000万其他收入即可达标。真正转折点仍取决于其他收入能否超预期。

要达成管理层全年40%收入复合增长率目标，真正的增长压力在Q2-Q4，年底需达到约1050亿发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与推手缺位

近期最大焦点是CLARITY Act中的yield ban条款。

Circle本身不付利息，但间接冲击真实存在：若该条款生效，Coinbase将无法提供USDC被动收益（活动奖励仍允许）→ 散户持币意愿下降 → 流通量增长放缓 → 圆形核心收入引擎减速。

另一隐忧：白宫关键数字资产立法推手已离任。

David Sacks于3月26日任期结束，转任PCAST联合主席，无继任者。若法案5月前未通过，数字资产立法推进将陷入停滞——最关键的立法窗口期已错过。

以下是今年重点关注事件时间线：

三、谁在交易$CRCL？是一支散户主导的股票吗？

$CRCL几乎是社交平台上提及度最高的币股标的，弹性大、波动剧烈，具有典型meme stock特征。

3.1 为何$CRCL分歧巨大

我查阅了最新数据，Circle持股结构大致如下：

数据

来源：Tipranks

作为2025年新上市企业，机构持股低于40%，配置比例远未成熟科技股水平，整体由散户与内部人士主导。

这类股票Beta高，受叙事驱动，波动与估值偏离常态。

因此，机构估值从$60到$280，差距达4-5倍。

类似案例包括Coinbase上市初期、当下Palantir与Robinhood——均为散户主导、波动剧烈、叙事驱动型标的。

好消息是：随着机构占比提升，未来有望获得“机构化溢价”。

3.2 高管持续卖出，价格信号值得关注

自2月26日至4月2日，内部人士共申报23笔公开卖出，累计约64.9万股，套现约$6,220万。

同期买入为0笔。

虽然IPO解锁期减持属正常，但23:0的比例及卖出价格区间（$82-$123）仍具参考价值。

减持强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔共约19.1万股，套现约$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共约16.2万股，套现约$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日出售Class A持仓50%，剩余仅3万股，但仍持有约236万股Class B及大量期权

Jeremy Allaire（CEO）减持极小。2月26日卖出15,625股（约$140万），但整体比例低。他直接 信托合计持有约56万股Class A和1,620万股Class B，经济占比约6.8%。由于Class B每股5票，总投票权上限30%（与联合创始人Neville共享），Allaire实际控制约26%投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正的竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，稳定币支付才是蓝海。

合规发行格局基本稳定，利润可测算。Circle的故事不再只是发行量，而在于其他收入——如CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，Tether已非管理层真正对标对象。即便其走合规路径进入美国，短期内也难以撼动USDC地位——近日Circle宣布与Polymarket深化合作即为明证。Tether今年重心转向多元化投资与黄金代币XAUT。

Circle真正对手，是Stripe。

CPN支付网络 钱包 Arc公链的战略布局，与估值1600亿的Stripe高度重合。后者在2025年确立AI stablecoin战略后执行力强劲——收购Bridge与Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。双方均全力冲刺Agentic Payment，并加入Coinbase牵头的x402协议。

若Stripe上市，Circle“稳定币第一股”的稀缺性将被稀释。

Tempo已上线，压力转移到Circle。Arc公链何时主网发布？

管理层曾提及探索Token发行。Arc与AI支付的落地进度，将成为判断其能否形成第二曲线的关键。

五、总结

稳定币市场在熊市中仍在增长，但增速放缓。

双寡头格局稳固，长尾竞争者正蚕食份额。

发行是红海，支付才是蓝海——而支付线上，CPN与Arc尚未实现爆发式增长。

$CRCL仍是稳定币赛道中稀缺的美股标的，散户占比高也解释了其极高关注度。Agent Payment是未来增量必争之地，想象空间存在，但大规模应用场景尚未落地。

$80-$100属于合理但偏乐观估值区间。$90我选择继续持有，不买不卖，静待催化剂。

最后，附上今年关注$CRCL的核心指标与事件时间表：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。分析框架源自我自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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