Circle股价$90仍偏高？币安官网注册用户可关注$CRCL潜在建仓机会

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌至$90，跌幅超30%，随后出现反弹。面对剧烈波动，是否应建仓？我的判断是：不必急于行动。

$90的当前价位，实际上是在为一个“利率银行”支付“金融科技平台”的溢价。在深入分析了Circle的10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act草案，并梳理内部人士卖股记录后，我得出核心结论：当前价格缺乏足够安全边际。

本文仅为个人观点更新，不构成任何投资建议。

核心结论

当前$90并非理想的建仓位置。我的策略是继续持有，若考虑加仓，更优区间应在$80或更低。

为什么？

Circle 96%收入来自“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”逻辑对其定价——前瞻市盈率已超40倍，处于偏高水平。

未来半年内，三大关键催化剂将决定其走势：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬关键窗口）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签及Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60,000，相关加密概念股可能联动下行，成为潜在下行压力源。任一负面结果均可能推动股价进入目标区间。

尽管长期看好稳定币支付方向，但当前估值未提供足够安全边际。

一、估值：$90买的是什么？

你正在为一个尚未完成转型的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 Circle的P/S需校正为P/RLDC

$90对应约220亿美元估值。按FY25营收$27.5亿计算，表面P/S为8，看似低估。但其中$16.6亿为分销成本（主要支付给Coinbase），实际留存收入（RLDC）仅$10.8亿。

因此，合理估值应基于P/RLDC——即20倍。这一水平高于Visa、Mastercard的当前市销率（约11-12倍），接近Adyen历史估值上限（~20倍）。而这些支付网络净利润率达45%-65%。

Circle目前仍以银行利差为主，仅4%收入接近金融科技模式。

市场给予“银行估值 平台梦想”双重定价。我们将$90拆解为两层：

平台期权部分区间宽泛，因CPN、Arc、AI Agent等业务尚未验证，不确定性本身就是定价因素之一。

1.2 2028年稳定币前景展望

或许你会说，应关注未来空间。

确实，我也看好稳定币支付的长期增长潜力，这是币圈少数不受周期影响的持续应用场景。

我们基于管理层指引进行测算：假设2026财年稳定币发行规模年增40%，今年流通量90-1000亿，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿，RLDC利润率40%。

在此情景下，$90对应的前瞻市盈率超过40倍，已处同业偏高区间。

若愿为Agentic Payment、Arc公链、CPN网络叙事买单，可接受$110-120 估值。但从当前收入结构看，市场已充分反映平台化预期。

二、2026年财报关注重点

币股优势在于链上数据可先于财报观察。过去一季度，稳定币与USDC表现如何？

2.1 Q1稳定币规模趋势

好消息是，即便在加密熊市中，稳定币总发行量仍在增长。

但季度增速放缓，为自2023年第四季度以来最低。这意味着靠USDC量增驱动收入的逻辑短期内难持续。

下图显示2024至2026年稳定币供应量季度增速，注意最右侧柱状图：

重点在于：新兴稳定币（如USD1、USDS）合计占比已达15%，双寡头格局正被蚕食。Circle虽未丢份额，也未能抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1发行商份额对比（多源汇总，略有误差）：

2.2 Q1财报预测：会有惊喜吗？

大概率符合预期，难有大惊喜。无降息背景下，储备金收入加3000万-4000万其他收入即可达标。真正转折点仍看其他收入是否超预期。

要达成管理层全年40%复合增长率指引，真正的增长压力在Q2-Q4，年底需达到约1050亿发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与推手缺位

近期最大关注点是CLARITY Act中的yield ban条款。

Circle本身不付利息，商业模式不受直接影响。但传导链条真实存在：

Yield ban生效 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动型奖励仍允许）→ 散户持有意愿下降 → 流通量增长放缓 → 圆形核心收入引擎减速。

另一风险：白宫关键数字资产立法推手已离任。

David Sacks于3月26日任期结束，转任PCAST联合主席，暂无继任者。若法案5月前未通过，数字资产立法在可预见未来难推进——最关键的立法窗口期，失去最强推手。

以下是今年重点关注事件时间线：

三、谁在交易CRCL？是一支散户主导股吗？

$CRCL社交热度极高，波动大，具典型散户股特征。

3.1 为何分歧巨大？

经核查最新数据，Circle持股结构大致如下：

数据

来源：Tipranks

2025年上市，机构持股低于40%，配置比例未达成熟科技股水平，整体由散户与内部人士主导。

此类股票β值高，波动常态，高估与低估亦属正常。

机构估值跨度从$60到$280，差距达4-5倍。

类似案例包括Coinbase上市初期、当前的Palantir与Robinhood——均为散户驱动、叙事主导、波动剧烈标的。

利好是：随着机构占比上升，长期具备“机构化溢价”潜力。

3.2 高管持续卖出，值得参考

我跟踪了所有SEC filing，统计2月26日至4月2日内部人士公开交易。

共23笔卖出，累计约64.9万股，套现约$6,220万；同期买入为零。

虽然IPO解锁期卖出属正常，但23:0的比例及卖出价格区间（$82-$123）仍具参考价值。

卖出强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔共约19.1万股，套现约$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共约16.2万股，套现约$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日卖出Class A持仓50%，剩余Class A仅3万股，但仍持约236万股Class B及大量期权

Jeremy Allaire（CEO）整体减持极小。2月26日卖出15,625股（约$140万），但持股比例仍维持高位。他直接 信托合计持有约56万股Class A和1,620万股Class B，经济占比约6.8%。由于Class B每股5票（总投票权上限30%，与Neville共享），实际控制约26%总投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，支付才是蓝海。

合规发行格局基本稳定，利润可估算。Circle的故事已不在发行量，而在其他收入：CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，Tether已非管理层真正对标对象。即便其走合规路径进入美国，短期对USDC流通影响有限——近日Circle与Polymarket深化合作即为例证。Tether今年重心转向多元化投资与黄金代币XAUT。

Circle真正对手是Stripe。

CPN 钱包 Arc公链的战略，与估值1600亿美元的Stripe高度重合。后者2025年定下AI stablecoin战略后执行力强劲——收购Bridge和Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。两家均全力冲刺Agentic Payment，且同属Coinbase牵头的x402协议成员。

若Stripe上市，Circle“稳定币第一股”的稀缺性或将削弱。

Tempo已上线，压力落在Circle这边。Arc公链何时主网发布？

管理层曾在财报会议提及探索token发行。Arc与AI支付落地进度，将是判断其能否形成第二曲线的关键。

五、总结

稳定币市场在熊市中仍在增长，但增速放缓。

双寡头格局稳固，长尾竞争者持续蚕食份额。

发行是红海，支付是蓝海——但支付线上CPN与Arc尚未爆发。

$CRCL仍是稳定币赛道稀缺美股标的，高散户占比解释其高关注度。Agent Payment是未来增量必争之地，想象空间存在，但大场景仍未落地。

$80-$100属合理但偏乐观区间。$90我选择持有不动，不买不卖，静待催化剂。

最后附上今年关注$CRCL的核心指标与事件清单：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。分析框架源自自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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