Circle股价$90仍偏高？币安官网注册用户可关注$CRCL估值与关键催化剂

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌到$90，跌幅达30%，随后出现反弹。面对剧烈波动，是否应建仓？我的判断是：不必急于入场。

$90的价位，本质上是在为一个尚未完成转型的“利率银行”支付“金融科技平台”的溢价。在综合分析了Circle的10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act草案进展，并梳理内部人士卖股记录后，我得出结论：当前并非理想加仓时机。

本文仅为个人对$CRCL的价格判断更新，不构成投资建议。

核心结论

当前$90并非建仓良机，建议继续持有。若计划加仓，更优区间应在$80或更低。

为何如此判断？

Circle 96%收入来自“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”逻辑定价——其前瞻市盈率已超40倍，处于偏高水平。

未来半年内，三大关键事件将决定其走向：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬关键窗口）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签 Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60K，加密关联股可能联动下行，这也将成为潜在压力点。任何负面结果都可能推动股价进入目标区间。

尽管看好稳定币支付的长期前景，但当前价格缺乏足够安全边际。

一、估值拆解：$90买的是什么？

你正在为一个未完全转型的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 Circle的P/S需校正为P/RLDC

$90股价对应220亿估值。按FY25营收$27.5亿计算，表面P/S为8，看似低估。但其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，真正归属Circle的收入（RLDC）仅$10.8亿。

因此，正确估值应采用P/RLDC——即20倍。该数值高于Visa、Mastercard的当前水平（约11-12x），接近Adyen历史上限（~20x）。而这些支付网络净利润率达45%-65%。

Circle目前仍以银行利差为主，仅4%收入接近金融科技平台形态。

市场给予的是“银行估值 平台梦想”的双重溢价。我们将$90拆分为两层：

平台期权部分区间宽泛，因CPN、Arc、AI Agent等业务尚未验证，不确定性本身即是定价因素。

1.2 2028年稳定币前景测算

或许你会说：我们应关注未来。

确实，我坚定看好稳定币支付的长期空间，这是少数不受周期影响且持续增长的应用场景。

我们来估算这一潜力。根据管理层2026财年指引：

假设：稳定币发行规模年增40%，2026年USDC流通量90-100B，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿，RLDC利润率40%。

在此前提下，$90对应的前瞻市盈率超过40倍，已处于偏高区间。

若愿为Agentic Payment、Arc公链、CPN网络叙事买单，可接受$110-120 估值。但从当前收入结构看，市场已提前计入平台叙事溢价。

二、2026年财报关键看点

币股优势在于链上数据可先行观察。过去一个季度，稳定币和USDC表现如何？

2.1 Q1稳定币规模趋势

好消息是，即便在熊市中，稳定币发行总量仍在增长。

但增速放缓，为自2023年Q4以来最慢季度。这意味着依赖USDC量增长驱动收入的逻辑短期内难持续。

下图展示2024年至2026年稳定币供应量季度增速，注意最右侧柱状图：

重点在于：新兴稳定币（如USD1、USDS）合计占比已达15%，双寡头格局正被侵蚀。Circle虽未丢份额，也未抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1稳定币发行商份额对比（多源汇总，略有误差）：

2.2 Q1财报预测：会有惊喜吗？

大概率符合预期，难有大惊喜。未降息背景下，储备金收入加3000-4000万其他收入即可达标。真正转折点取决于其他收入能否超预期。

要实现全年40%复合增长率目标，真正的增长压力在Q2-Q4，年底需达到约1050亿发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与推手缺位

最大关注点是法案中的yield ban条款。

Circle本身不付利息，直接受冲击小。但间接影响真实存在：若该条款通过 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动型奖励仍允许）→ 散户持币意愿下降 → 流通量增长放缓 → 圆心核心收入引擎减速。

另一风险：白宫关键数字资产立法推手已离任。

David Sacks于3月26日任期结束，转任PCAST联合主席，无继任者。若法案5月前未通过，立法进程将陷入停滞——最关键的政策窗口期已错过。

以下是我整理的关键时间点：

三、谁在交易$CRCL？是散户主导的股票吗？

$CRCL社交热度极高，波动性强，具有典型散户股特征。

3.1 为何分歧巨大？

我查阅最新数据，圈内持股结构大致如下：

数据

来源：Tipranks

作为2025年新上市企业，机构持股低于40%，配置比例远未成熟。整体由散户与内部人士主导。

这类股票β值高，波动频繁，估值易受叙事驱动。因此机构估值从$60到$280，差距达4-5倍。

类似案例包括早期Coinbase、当下的Palantir与Robinhood——均属散户主导、高波动、强叙事驱动。

好消息是：随着机构持股上升，未来具备“机构化溢价”潜力。

3.2 高管持续卖出，值得警惕

我跟踪了所有SEC备案文件，统计了2月26日至4月2日间的内部人士交易。

期间共23笔公开卖出，累计约64.9万股，套现约$6,220万。同期买入为0。

虽然IPO解锁期卖出正常，但23:0的比例及卖出价格区间（$82-$123），仍具参考价值。

减持强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔共~19.1万股，套现~$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共~16.2万股，套现~$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日出售Class A持仓50%，剩余3万股，但仍持有约236万股Class B及大量期权

Jeremy Allaire（CEO）减持极小。2月26日卖出15,625股（约$140万），整体持股比例仍较高。他直接 信托合计持有约56万股Class A和1,620万股Class B，经济占比约6.8%。由于Class B每股5票，总投票权上限30%（与Neville共享），Allaire实际控制约26%总投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，支付才是蓝海。

合规发行格局基本稳定，利润可测算。Circle的故事已不在发行量，而在其他收入：CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，Tether已非主要对标对象。即便其走合规路径进入美国，短期内也无法撼动USDC地位。近期圈宣布与Polymarket深化合作即为明证。Tether今年重心转向多元化投资与黄金代币XAUT。

Circle真正对手是Stripe。

CPN 钱包 Arc的战略方向，与估值1600亿的Stripe高度重合。2025年，Stripe明确推进AI stablecoin战略——收购Bridge和Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。两家均全力冲刺Agentic payment，且同属Coinbase牵头的x402协议成员。

若Stripe上市，Circle“稳定币第一股”的稀缺性将被稀释。

Tempo已上线，压力落在圈这边。Arc公链何时主网发布？

管理层曾提及探索token发行。Arc与AI支付的落地进度，将是判断其能否形成第二曲线的核心。

五、总结

稳定币市场在熊市中仍增长，但增速放缓。

双寡头格局稳固，长尾竞争者蚕食份额。

发行是红海，支付是蓝海——而支付线上，CPN与Arc尚未爆发。

$CRCL仍是稳定币赛道中稀缺的美股标的，高散户占比解释其高关注度。Agent payment是未来增量必争之地，想象空间大，但实际支付场景仍未落地。

$80-$100属于合理但偏乐观区间。$90我选择持有不动，等待催化剂。

最后，我整理了2026年关注$CRCL的关键指标与事件供参考：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。分析框架使用自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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