币安官网注册｜$90的Circle是否值得建仓？深度解析估值与关键催化剂

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌至$90，跌幅超过三成，随后出现反弹。面对剧烈波动，是否应立即建仓？我的判断是：不必急于入场。

$90的当前价位，实际上是在为一个尚未完成转型的“利率银行”支付“金融科技平台”的溢价。在深入分析了Circle的10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act最新草案，并梳理所有内部人士卖股记录后，我得出以下结论。

本文仅为我对$CRCL的独立判断更新，不构成任何投资建议。

核心结论：$90非理想建仓点，等待更低区间

当前$90的价格并未提供足够的安全边际。我的策略是继续持有，若想加仓，更合理的入场区间应在$80或更低。

为何如此判断？估值与现实存在错配

Circle高达96%的收入依赖于“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”的逻辑对其定价——其前瞻市盈率已突破40倍，处于偏高水平。

未来半年内，有三大关键事件将决定其走势：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬关键窗口）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签及Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60,000，加密关联股可能联动下行，成为潜在的下行压力源。任何一个负面结果都可能推动股价进入目标区间。

尽管长期看好稳定币支付的发展前景，但当前价格缺乏足够安全边际，不适合追高加仓。

一、估值拆解：你正在为谁买单？

你正为一个仍在转型中的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 P/S需校正为P/RLDC

$90对应220亿美元估值。按FY25营收$27.5亿计算，表面P/S为8，看似低估。但其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，真正归于Circle的收入（即RLDC，Revenue Less Distribution Costs）仅$10.8亿。

因此，合理估值应基于P/RLDC——当前约为20倍。这一数值已接近Adyen历史估值上限，高于Visa、Mastercard的11-12倍，而这些支付巨头净利润率达45%-65%。

Circle目前仍以银行利差为核心模式，仅4%的其他收入接近平台属性。

市场给予了“银行估值 平台梦想”的双重溢价。我们将$90拆分为两层：

平台期权部分跨度大，因CPN、Arc、AI Agent等收入尚未验证，不确定性本身就是定价因素。

1.2 2028年稳定币空间测算

有人认为应关注未来。确实，我也看好稳定币支付的长期增长潜力，这是少数不受周期影响的应用方向。

根据管理层2026财年指引：

假设条件：稳定币规模年增40%，今年USDC流通量90-100亿，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿，RLDC利润率40%。

在此前提下，$90对应的前瞻市盈率超40倍，已处于行业偏高水平。

若愿为Agentic Payment、Arc公链、CPN网络叙事买单，可接受$110-120 估值。但从当前收入结构看，市场早已提前消化平台成长预期。

二、2026年财报关键观察点

币圈的优势在于链上数据可先于财报披露。过去一季度，稳定币与USDC表现如何？

2.1 Q1稳定币发行增速放缓

好消息是，尽管处于熊市，稳定币总发行量仍在增长。但季度增速已降至自2023年第四季度以来最低水平。

这意味着，依赖USDC规模扩张驱动收入的逻辑短期内难以持续。

下图显示2024年至2026年稳定币供应量季度增速，最右侧柱状图尤为关键：

重点在于：新兴稳定币（如USD1、USDS）合计占比已达15%，双寡头格局正被侵蚀。Circle虽未丢份额，但未能抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1稳定币发行商份额对比（多源汇总，口径略有差异）：

2.2 Q1财报预测：无惊喜，重在后续

大概率符合预期，不会出现大幅超预期。若无降息，储备金收入加上3000-4000万其他收入即可达标。

真正考验在Q2-Q4：为实现全年40%收入复合增长率，年底需达到约1050亿发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与立法推手缺位

最大风险来自法案中“yield ban”条款。

Circle本身不付利息，直接受影响小。但间接冲击真实存在：若该条款生效，Coinbase将无法提供USDC被动收益活动，散户持币动力减弱，流通量增长放缓，进而拖累核心收入引擎。

另一隐忧：白宫关键数字资产立法推手已离任。

David Sacks于3月26日任期结束，转任PCAST联合主席，暂无继任者。若法案5月前未通过，立法进程或将停滞——最关键的推进窗口已错过。

以下是今年重点关注事件时间线：

三、谁在交易$CRCL？是散户主导的标的吗？

$CRCL几乎是社交平台上讨论度最高的币股，弹性大、波动剧烈，颇具meme stock特征。

3.1 散户主导，分歧巨大

据Tipranks数据显示，截至2025年上市初期，机构持股比例低于40%，配置远未成熟，整体由散户和内部人士主导。

此类股票β值高，易受叙事驱动，估值波动剧烈。

机构给出的估值范围从$60到$280，差距达4-5倍。

类似案例包括早期Coinbase、当前Palantir与Robinhood——均为散户主导、情绪化交易、高波动性标的。

好消息是：随着机构持股上升，未来有望获得“机构化溢价”。

3.2 内部人士持续卖出，信号值得关注

我追踪了2月26日至4月2日所有SEC备案文件，统计内部人士公开交易情况。

期间共23笔卖出，累计约64.9万股，套现约$6,220万；同期买入为零。

虽然IPO解锁期减持属正常现象，但23:0的比例及卖出价格区间（$82-$123），仍具参考价值。

减持强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔卖出共约19.1万股，套现约$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共约16.2万股，套现约$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日出售Class A持仓50%，剩余Class A仅3万股，但仍持有约236万股Class B及大量期权

Jeremy Allaire（CEO）整体减持极小。他2月26日卖出15,625股（约$140万），但持股总量仍占经济权益约6.8%。凭借Class B每股5票权，实际控制约26%总投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正的竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，支付才是蓝海。

合规发行格局稳定，利润可见。但Circle的故事已不在“发币量”，而在其他收入——如CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，Tether已不再是其主要对标对象。即便Tether转向美国合规路径，短期也难撼动USDC地位。近期Circle与Polymarket深化合作正是例证。而Tether战略重心已转向多元化投资与黄金代币XAUT。

真正对手是Stripe。

CPN 钱包 Arc公链的战略方向，与估值1600亿美元的Stripe高度重合。后者在2025年明确“AI Stablecoin”战略后执行力强劲——收购Bridge与Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。双方均加入Coinbase牵头的x402协议。

若Stripe上市，Circle“稳定币第一股”的稀缺性将被稀释。

Tempo已上线，压力来到Circle这边。Arc公链何时主网发布？

管理层曾提及探索Token发行。接下来，判断其能否形成第二曲线的关键，在于Arc与AI支付的落地进度。

五、总结

稳定币市场在熊市中仍增长，但增速放缓。

双寡头格局稳固，但长尾竞争者正在蚕食份额。

发行是红海，支付才是蓝海——而支付线上，CPN与Arc尚未爆发。

$CRCL仍是稳定币赛道中稀缺的美股标的，高散户占比解释了其极高关注度。Agent Payment是未来增量必争之地，想象空间大，但实际场景仍未落地。

$80-$100属于合理但偏乐观区间。$90我选择持有不动，不买不卖，静待催化剂。

最后，我整理了2026年关注$CRCL的核心指标与事件节点供参考：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。分析框架采用自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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