Circle股价$90仍偏高？币安官网注册用户可关注$CRCL估值与催化剂

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌至$90，跌幅高达30%，随后出现反弹。面对剧烈波动，是否应建仓？我的判断是：不必急于抄底。

$90的价位，本质上是在为一个尚未完成转型的“利率银行”支付“金融科技平台”的溢价。在深入分析了Circle的10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act最新草案，并梳理所有内部人士的卖股记录后，我得出以下结论。

本文仅为对$CRCL的独立判断更新，不构成任何投资建议。

核心结论

当前$90并非理想的建仓点，我的策略是继续持有。若计划加仓，更优区间应在$80或更低。

为什么？

Circle约96%的收入来自“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”逻辑对其定价——前瞻市盈率已超40倍，处于偏高水平。

未来半年内，有三大关键催化剂将决定其走向：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬关键窗口）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签 Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60,000，加密关联股或将联动下行，成为潜在的下行压力源。任何一个负面结果都可能推动股价进入目标区间。

尽管长期看好稳定币支付的发展前景，但当前价格未提供足够安全边际，不宜盲目加仓。

一、估值：$90买的是什么？

你正在为一个未完成转型的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 Circle的P/S需校正为P/RLDC

$90对应220亿美元估值。按FY25营收$27.5亿计算，表面P/S为8，看似低估。但其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，实际留存收入（RLDC）仅$10.8亿。

因此，应以P/RLDC衡量——当前约为20x。该数值高于Visa、Mastercard的当前市销率（约11-12x），接近Adyen历史估值上限（~20x）。而这些支付网络净利润率达45%-65%。

Circle目前仍以银行利差为核心模式，仅4%收入接近金融科技形态。

市场给予的是“银行估值 平台梦想”的双重溢价。我们将$90拆解为两层：

平台期权部分区间宽泛，因CPN、Arc、AI Agent等业务尚未验证，不确定性本身就是定价因素。

1.2 2028年稳定币前景测算

或许你会说，应看未来空间。

我同样看好稳定币支付的长期潜力，认为这是少数不受周期影响且持续增长的应用方向。

我们基于管理层2026财年指引进行测算：

假设：稳定币发行规模年增40%，今年USDC流通量90-100亿，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿，RLDC利润率40%。

在此前提下，$90对应的前瞻市盈率超过40倍，已处于同行fintech公司的偏高估值区间。

若愿为Agentic payment、Arc公链、CPN网络叙事买单，可接受$110-120 估值。但从当前收入结构看，市场已提前计入平台成长预期。

二、2026年财报关键看点

币股优势在于链上数据可先于财报揭示趋势。过去一个季度，稳定币表现如何？

2.1 Q1稳定币规模观察

好消息是，尽管处于加密熊市，稳定币总发行量仍在增长。

但增速放缓，为自2023年Q4以来最慢的一季。这意味着依赖USDC量增驱动收入的逻辑短期内难持续。

下图显示2024至2026年稳定币供应量季度增速，注意最右侧柱状图：

重点：新兴稳定币（如USD1、USDS）合计占约15%市场份额，双寡头格局被逐步蚕食。Circle份额未丢，但未能抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1稳定币发行商份额（多源汇总，口径略有差异）：

2.2 Q1财报预测：会有惊喜吗？

大概率符合预期，难现大惊喜。因未降息，储备金收入加上3000万至4000万其他收入即可达标。真正转折点取决于其他收入是否超预期。

要达成全年40%复合增长率指引，真正的增长压力在Q2-Q4，年底需达到约1050亿发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与推手缺位

近期最大焦点是CLARITY Act中的yield ban条款。

Circle本身不付利息，直接受冲击小。但间接影响真实存在：传导链条如下：

Yield ban生效 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动型奖励仍允许）→ 散户持币意愿下降 → 流通量增长放缓 → 圆心核心收入引擎减速。

另一风险：白宫关键数字资产立法推手已离任。

David Sacks于3月26日任期结束，转任PCAST联合主席，无继任者。若法案5月前未通过，数字资产立法在可预见未来几乎停滞——最关键的立法窗口期已错失。

以下是今年重点关注事件时间线：

三、谁在交易CRCL？是一支散户主导的股票吗？

$CRCL几乎是社交网络讨论度最高的币股标的，波动大、弹性强，颇具meme stock特征。

3.1 为何$CRCL分歧巨大

我查阅了最新数据，Circle持股结构大致如下：

数据

来源：Tipranks

上市仅两年，机构持股低于40%，配置比例远未成熟科技股水平，整体由散户与内部人士主导。

此类股票贝塔值高，受叙事驱动明显，波动与估值偏离常态。

因此，机构给出的估值跨度达$60至$280，差距达4-5倍。

类似案例包括Coinbase上市初期、当下的Palantir与Robinhood——均为散户主导、情绪化强、波动剧烈。

好消息是：随着机构占比提升，未来存在“机构化溢价”空间。

3.2 高管持续卖出，价格信号值得参考

我跟踪了自2月26日至4月2日所有SEC备案的内部人士交易。

期间共23笔公开市场卖出，累计约64.9万股，套现约$6,220万；同期买入为零。

虽IPO解锁期卖出属正常现象，但23:0的比例及卖出价格区间（$82-$123）仍具参考价值。

减持强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔共约19.1万股，套现约$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共约16.2万股，套现约$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日出售Class A持仓50%，Class A剩3万股，但仍持有约236万股Class B及大量期权

Jeremy Allaire（CEO）整体减持极小。2月26日卖出15,625股（约$140万），但持股比例变化不大。他目前直接 信托合计持有约56万股Class A和1,620万股Class B，经济占比约6.8%。因Class B每股5票，与联合创始人Neville共享，实际控制约26%总投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正的竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，稳定币支付才是蓝海。

合规发行格局基本稳定，利润可量化。Circle故事已不在发行量，而在其他收入：CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，我认为Tether已非管理层真正对标对象。即便Tether走合规路径进入美国，短期内也难以撼动USDC地位——近日Circle深化与Polymarket合作即为明证。Tether今年重心转向多元化投资与黄金代币XAUT。

Circle真正对手，是Stripe。

CPN 钱包 Arc的战略方向，与估值1600亿的Stripe高度重合。后者2025年确立AI stablecoin战略后执行力强劲——收购Bridge与Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。两家均全力冲刺Agentic payment，且同属Coinbase牵头的x402协议联盟。

若Stripe上市，Circle“稳定币第一股”的稀缺性将被稀释。

Tempo已上线，压力落在Circle这边。Arc公链何时主网发布？

管理层曾提及探索token发行。Arc与AI支付落地进度，将是判断其能否形成第二曲线的关键。

五、总结

稳定币市场在熊市中仍增长，但增速放缓。

双寡头格局稳固，长尾竞争者正蚕食份额。

发行是红海，支付才是蓝海——而支付线上，CPN与Arc尚未爆发。

$CRCL仍是稳定币赛道稀缺美股标的，散户占比高也解释其极高关注度。Agent payment是未来增量必争之地，想象空间存在，但大规模应用场景仍未落地。

$80-$100属于合理但偏乐观区间。$90我选择持有不动，等待催化剂。

最后，附上2026年关注$CRCL的核心指标与事件节点：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。框架源自自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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