Circle股价$90仍偏高？币安官网注册用户可关注$CRCL估值逻辑与建仓时机

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌到$90，跌幅达30%，随后出现反弹。面对剧烈波动，是否应建仓？我的判断是：不必急于行动。

$90的Circle，实际上是在为一个“利率银行”支付“金融科技平台”的价格。在综合分析了Circle的10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act最新草案，并梳理所有内部人士卖股记录后，我得出核心结论：当前价格不具备足够安全边际。

本文仅为对$CRCL的独立判断更新，不构成投资建议。

核心结论

$90并非理想的建仓价位，我的策略是继续持有。若考虑加仓，更优入场点应在$80或更低。

为什么？

Circle 96%的收入依赖于“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”的逻辑对其定价——前瞻市盈率已超过40倍，处于偏高区间。

未来半年内，有三大关键催化剂将决定其走势：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬关键窗口）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签 Q2财报（8月）

此外，若BTC跌破$60K，加密关联股可能联动下行，这也将成为潜在的下行压力源。任何一个负面结果都可能推动股价进入目标区间。

尽管长期看好稳定币支付的发展前景，但当前价格并未提供足够的安全边际来加仓。

一、估值：$90买的是什么？

你正在为一个尚未完成转型的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 Circle的P/S需校正为P/RLDC

$90股价对应220亿估值。按FY25营收$27.5亿计算，表面P/S为8，看似低估。但其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，真正留存收入（RLDC）仅$10.8亿。

因此，正确估值应采用P/RLDC——即20倍。该数值高于Visa、Mastercard当前的P/S（约11-12倍），接近Adyen历史估值上限（~20倍）。而这些支付网络净利润率达45%-65%。

Circle目前96%仍是银行利差模式，仅4%其他收入接近金融科技平台。

市场给予“银行估值 平台梦想”双重定价。我们将$90拆解为两层：

平台期权部分区间宽泛，因CPN、Arc、AI Agent收入尚未验证——不确定性本身就是定价的一部分。

1.2 2028年稳定币前景展望

或许你会说，应关注未来。

我同样看好稳定币支付的长期空间，它是少数不受周期影响且持续增长的应用。

我们基于管理层指引进行测算：假设稳定币发行规模年增40%，2026年USDC流通量达90-100亿，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿，RLDC利润率40%。

在此前提下，$90对应的前瞻市盈率超40倍，已处于偏高区间，对比同行fintech公司亦属高位。

若愿为Agentic payment、Arc公链、CPN网络叙事买单，可接受$110-120 估值。但从当前收入结构看，市场已提前消化平台溢价。

二、2026年财报关键看点

币股优势在于链上数据可先于财报观察。过去一个季度，稳定币与USDC表现如何？

2.1 Q1稳定币规模趋势

好消息是，即便在加密熊市中，稳定币总发行量仍在增长。

但季度增速放缓，为自2023年Q4以来最慢。这意味着靠USDC量增长推动收入的逻辑短期内难以持续。

下图显示2024至2026年稳定币供应量季度增速，注意最右侧柱状图：

重点：新兴稳定币（如USD1、USDS）合计占比已达约15%，双寡头盘子正被蚕食。Circle虽未丢份额，但未能抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1发行商份额对比（多源汇总，口径略有差异）：

2.2 Q1财报预测：会有惊喜吗？

大概率符合预期，难有大惊喜。若未降息，储备金收入加3000-4000万其他收入即可达标。真正的转折点仍看其他收入能否超预期。

要达成全年40%复合增长率目标，真正的增长压力在Q2-Q4，年底需达约1050亿发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与推手缺位

近期最大焦点是CLARITY Act中的yield ban条款。

Circle本身不付利息，商业模式不受直接影响。但传导链条真实存在：

Yield ban生效 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动型奖励仍允许）→ 散户持有理由减弱 → 流通量增长放缓 → 圆形核心收入引擎减速。

另一隐忧：白宫关键数字资产立法推手已离任。

David Sacks于3月26日任期结束，转任PCAST联合主席，无继任者。若法案5月前未通过，数字资产立法在可预见未来难推进——最关键立法窗口已错过。

以下是我整理的关键事件时间表：

三、谁在交易CRCL？是一支散户股吗？

$CRCL几乎是社交网络提及度最高的币股标的，弹性大、波动剧烈，颇具meme stock特征。

3.1 为何$CRCL分歧巨大

我查阅最新数据，Circle持股结构大致如下：

数据

来源：Tipranks

2025年上市，机构持股低于40%，配置比例远未达成熟科技股水平，整体由散户和内部人士主导。

散户股β值高，易受叙事驱动，高估与低估皆为常态。

因此机构估值跨度从$60到$280，差距达4-5倍。

类似案例包括Coinbase初期、当下的Palantir与Robinhood——均属散户主导、波动剧烈、叙事驱动。

好消息是：随着机构占比上升，未来有望迎来“机构化溢价”。

3.2 高管持续卖出，价格值得参考

我跟踪了所有SEC披露文件，统计了内部人士公开卖出记录。

2025年2月26日至4月2日，共23笔公开卖出，累计约64.9万股，套现约$6,220万。

同期买入：0笔。

虽IPO后解锁期卖出属正常现象，但23:0的比例及卖出价格区间（$82-$123）仍具参考价值。

卖出强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔共约19.1万股，套现约$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共约16.2万股，套现约$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日出售Class A持仓50%，Class A仅剩3万股，但仍持有约236万股Class B及大量期权

Jeremy Allaire（CEO）整体减持极小。2月26日卖出15,625股（约$140万），但持股比例仍保持稳定。他直接 信托合计持有约56万股Class A和1,620万股Class B，经济占比约6.8%。由于Class B每股5票，其实际控制约26%投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正的竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，稳定币支付才是蓝海。

合规发行格局基本稳定，利润可算。Circle的故事不再局限于发行量，而在其他收入：CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，Tether已非真正对标对象。即便其走合规路径进入美国，短期也难撼动USDC地位——最近Circle与Polymarket深化合作即为明证。Tether今年重心转向多元化投资与黄金代币XAUT。

Circle真正对手是Stripe。

CPN 钱包 Arc的战略方向，与估值1600亿的Stripe高度重合。后者在2025年定下AI stablecoin战略后执行力强劲——收购Bridge与Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。双方均全力冲刺Agentic payment，且同属Coinbase牵头的x402协议成员。

若Stripe上市，Circle“稳定币第一股”的稀缺性将被稀释。

Tempo已上线，压力落在Circle这边。Arc公链何时主网发布？

管理层曾在财报会提到探索token发行。Arc与AI支付的落地进度，将是判断其能否形成第二曲线收入的关键。

五、总结

稳定币市场在熊市中仍在增长，但增速已放缓。

双寡头格局稳固，但长尾竞争者正蚕食份额。

发行是红海，支付是蓝海——而支付线上，CPN与Arc尚未爆发。

$CRCL仍是稳定币赛道稀缺美股标的，散户占比高也解释了其极高关注度。Agent payment是未来增量必争之地，想象空间存在，但大场景尚未落地。

$80-$100属合理但偏乐观区间。$90我选择继续持有，不买不卖，静待催化剂。

最后附上2026年关注$CRCL的核心指标与事件节点：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。分析框架源自自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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