Circle股价$90仍偏高？币安官网注册用户可关注$CRCL估值逻辑与建仓时机

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌至$90，跌幅高达30%，随后出现反弹。面对剧烈波动，是否应立即建仓？我的判断是：不必急于入场。

$90的价位，实则为一个“利率银行”支付了“金融科技平台”的溢价。在综合分析了Circle的10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act最新草案，并梳理所有内部人士卖股记录后，我得出以下结论。

本文仅为对$CRCL的独立判断更新，不构成任何投资建议。

核心结论

当前$90的价格并未提供足够安全边际，不建议加仓。若坚持参与，更理想的入场区间应在$80或更低。

为什么？

Circle 96%的收入依赖于“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”逻辑对其定价——前瞻市盈率已超40倍，明显处于偏高区间。

未来半年内，有三大关键事件将决定其走向：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬关键窗口）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签 Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60,000，加密关联股可能联动下行，成为潜在压制因素。任一负面结果都可能推动股价进入目标区间。

尽管长期看好稳定币支付的发展前景，但当前价格缺乏足够的估值缓冲空间。

一、估值：$90买的是什么？

你正在为一个尚未完成转型的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 Circle的P/S需校正为P/RLDC

$90对应220亿美元估值，按FY25营收$27.5亿计算，表面P/S为8，看似低估。但其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，真正归于Circle的收入（即RLDC，Revenue Less Distribution Costs）仅$10.8亿。

因此，正确估值应基于P/RLDC——当前约为20倍。这一水平高于Visa、Mastercard的现行P/S（约11-12倍），接近Adyen历史估值上限（~20倍）。而这些支付网络净利润率普遍在45%-65%之间。

Circle目前仍以银行利差为主，仅4%收入来自接近金融科技平台的业务。

市场给予的是“银行估值 平台梦想”的双重溢价。我们将$90拆解为两层：

平台期权部分区间较宽，因CPN、Arc、AI Agent等收入尚未验证，不确定性本身已是定价核心要素。

1.2 2028年稳定币前景展望

或许你会说，应关注未来增长空间。

我同样看好稳定币支付的长期趋势，认为这是少数不受周期影响且持续扩张的应用场景。

我们来测算一下：根据管理层指引，假设稳定币发行规模年增40%，2026年USDC流通量达90-100亿，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿，RLDC利润率40%。

在此情景下，$90的前瞻市盈率超过40倍，已处同行fintech公司的偏高估值区间。

若愿为Agentic payment、Arc公链、CPN网络叙事买单，可接受$110-120 估值。但从当前收入结构看，市场早已充分定价平台预期。

二、2026年财报关键观察点

币股优势在于链上数据可先于财报披露。过去一季度，稳定币表现如何？

2.1 Q1稳定币规模变化

好消息是，即便在加密熊市中，稳定币发行总量仍在增长。

但增速放缓，为2023年第四季度以来最慢的一季。这意味着靠USDC量增长驱动收入的逻辑短期内难以延续。

下图显示2024至2026年稳定币供应量季度增速，请注意最右侧柱状图：

重点在于：新兴稳定币（如USD1、USDS）合计已占约15%市场份额，双寡头格局正被侵蚀。Circle虽未丢份额，但也未能抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1稳定币发行商份额（多源汇总，口径略有差异）：

2.2 Q1财报预测：会有惊喜吗？

大概率符合预期，难有重大突破。因未降息，储备金收入加上3000万至4000万其他收入即可达标。真正转折点仍取决于其他收入是否超预期。

要达成全年40%复合增长率指引，真正的增长压力在Q2-Q4，年底需达到约1050亿发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与立法推手缺位

近期最大焦点是CLARITY Act中的yield ban条款。

Circle自身不付利息，商业模式直接受冲击较小。但间接影响真实存在：传导链条如下：

Yield ban生效 → Coinbase无法提供USDC被动收益（活动型奖励仍允许）→ 散户持有意愿下降 → 流通量增长趋缓 → 圆心核心收入引擎减速。

另一个被忽视的风险：白宫最关键的加密立法推手已离任。

David Sacks于3月26日因130天特别政府雇员任期到期离职，转任PCAST联合主席，无继任者。若法案5月前未通过，数字资产立法在可预见未来几乎停滞——最关键立法窗口期已错失。

以下是今年重点关注事件时间线：

三、谁在交易$CRCL？是一支散户主导的股票吗？

$CRCL几乎是社交网络中最受关注的币股标的，波动大、弹性强，具有典型meme stock特征。

3.1 为何$CRCL分歧巨大

我查阅了最新持股数据，结果显示：

数据

来源：Tipranks

作为2025年上市的新股，机构持股比例低于40%，配置水平远未达成熟科技股标准，整体由散户与内部人士主导。

这类股票β值高，易受叙事驱动，波动与估值错配属常态。

因此，机构给出的估值范围从$60到$280，相差近5倍。

类似案例包括Coinbase上市初期、当下的Palantir和Robinhood——均为散户主导、情绪驱动、高波动性标的。

好消息是：随着机构持仓上升，未来有望迎来“机构化溢价”。

3.2 高管持续卖出，值得警惕

我追踪了自2月26日至4月2日的所有SEC备案文件，统计内部人士公开交易情况。

期间共23笔卖出，累计约64.9万股，套现约$6,220万；同期买入为0。

尽管IPO后解锁期卖出正常，但23:0的比例及卖出价格区间（$82-$123），仍具参考价值。

卖出强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔卖出共约19.1万股，套现约$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共约16.2万股，套现约$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日卖出Class A持仓50%，Class A仅剩3万股，但仍持有约236万股Class B及大量期权

Jeremy Allaire（CEO）整体减持比例极低。他在2月26日卖出15,625股（约$140万），但总持股比例仍维持高位。他直接 信托合计持有约56万股Class A和1,620万股Class B，经济占比约6.8%。由于Class B每股5票（总投票权上限30%，与联合创始人Neville共享），Allaire实际控制约26%总投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker report

四、真正竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，稳定币支付才是蓝海。

合规发行格局基本成型，利润可估算。Circle的故事已不在发行量，而在其他收入：如CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，我认为Tether不再是管理层真正对标对象。即便其走合规路径进入美国，短期也难撼动USDC地位——最近Circle深化与Polymarket合作即是例证。Tether今年重心转向多元化投资与黄金代币XAUT。

Circle真正对手，是Stripe。

CPN支付网络 钱包 Arc公链的战略布局，与估值1600亿美元的Stripe高度重合。后者在2025年确立AI stablecoin战略后执行力强劲：收购Bridge和Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。两家均全力冲刺Agentic payment，且同属Coinbase牵头的x402联盟。

若Stripe上市，Circle“稳定币第一股”的稀缺性将被稀释。

Tempo已上线，压力传至Circle。Arc公链何时主网发布？

管理层曾提及探索token发行。Arc与AI支付的落地进度，将成为判断其能否形成第二曲线的关键。

五、总结

稳定币市场在熊市中仍增长，但增速放缓。

双寡头格局稳固，长尾竞争者正蚕食份额。

发行是红海，支付才是蓝海——而支付线上，CPN与Arc尚未爆发。

$CRCL仍是稳定币赛道中稀缺的美股标的，高散户占比解释了其超高关注度。Agent payment是未来增量必争之地，想象空间存在，但大规模应用场景仍未落地。

$80-$100属于合理但偏乐观区间。$90我选择继续持有，不买不卖，静待催化剂。

最后，我整理了今年关注$CRCL的核心指标与事件节点供参考：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。分析框架采用自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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