Circle股价$90仍偏高？币安官网注册用户可关注$CRCL估值与关键催化剂

作者：Ruby；

来源：X，@Rubywang

Circle从$130跌至$90，跌幅超过三成，随后出现技术性反弹。面对剧烈波动，是否应立即建仓？我的判断是：不必急于入场。

当前$90的价格，实质上是在为一个尚未完成转型的“利率银行”支付“金融科技平台”的溢价。在综合分析了Circle 10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期、CLARITY Act草案进展，并梳理所有内部人士的卖股记录后，我得出以下结论。

本文仅为个人对$CRCL的阶段性评估，不构成任何投资建议。

核心结论：$90非理想建仓点，宜继续持有

当前价格并未提供足够的安全边际。若考虑加仓，更合理的区间应在$80或更低。短期无需操作，等待关键催化剂释放。

为何当前价格偏高？

Circle 96%的收入依赖于“利率银行”模式，但市场却以“金融科技平台”逻辑进行定价——其前瞻市盈率已突破40倍，处于相对高位。

未来半年内有三大关键事件将决定其走势：

• CLARITY Act参议院委员会投票（4月下旬关键窗口）
• Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
• Coinbase协议续签及Q2财报（8月）

此外，若比特币跌破$60,000，加密关联股票可能联动下行，进一步压制股价。任何一个负面结果都可能推动价格进入目标区间。

尽管长期看好稳定币支付的发展前景，但当前估值缺乏足够缓冲空间，不宜追高。

一、估值拆解：$90买的是什么？

你正在为一个仍在转型中的“利率银行”，支付“金融科技平台”的价格。

1.1 P/S需修正为P/RLDC

$90对应市值约220亿美元。按FY25营收$27.5亿计算，表面市销率（P/S）为8倍，看似低估。但其中$16.6亿为分销成本，主要支付给Coinbase。扣除后，真正归属Circle的收入（即净收入，RLDC）仅$10.8亿。

因此，应以P/RLDC衡量估值——约为20倍。这一水平已接近Adyen历史估值上限，远高于Visa、Mastercard当前的11-12倍市销率，而这些支付巨头净利润率高达45%-65%。

Circle目前仍以银行利差为核心模式，仅4%收入来自类金融科技业务。

市场赋予了“银行估值 平台梦想”的双重溢价。我们将$90拆解为两部分：

平台期权部分区间宽泛，因CPN、Arc、AI Agent等新业务尚未验证，不确定性本身构成定价基础。

1.2 2028年稳定币前景测算

有人认为应关注未来。我同样看好稳定币支付的长期潜力，这是少数不受周期影响的持续增长应用。

根据管理层指引，假设稳定币发行规模年增40%，2026年USDC流通量达90-1000亿，平均利率3.3%，其他收入达1.5-1.7亿，RLDC利润率40%，则$90对应的前瞻市盈率超40倍。

横向对比同行金融科技公司，该估值已处偏高水平。若愿为Agentic Payment、Arc公链、CPN网络叙事买单，或许可接受$110-$120以上估值。但从当前收入结构看，市场早已提前反映平台愿景。

二、2026年财报关键观察点

币股优势在于链上数据可先行揭示趋势。过去一季度，稳定币表现如何？

2.1 Q1稳定币规模增速放缓

尽管处于熊市，稳定币总发行量仍在增长，但季度增速创自2023年第四季度以来最低。

这意味着依赖USDC量增驱动收入的逻辑短期内难以为继。

下图显示2024至2026年稳定币供应量季度增速，注意最右侧柱状图：

新兴稳定币（如USD1、USDS）合计已占约15%市场份额，双寡头格局面临侵蚀。Circle虽未丢份额，但未能抢占增量。

2025 Q4 vs 2026 Q1发行商份额变化（多源汇总，略有误差）：

2.2 Q1财报预测：无大惊喜

大概率符合预期，不会出现重大超预期。若未降息，储备金收入叠加3000万-4000万其他收入即可达标。

真正压力在于后续季度——要实现全年40%复合增长率，年底需达到约1050亿发行量。

2.3 政策面：CLARITY Act与立法推手缺位

最大风险来自法案中“yield ban”条款。

Circle本身不付利息，但间接影响真实存在：若该条款通过 → Coinbase无法提供USDC被动收益 → 散户持币动力下降 → 流通量增长放缓 → 圆心核心收入引擎受阻。

另一个被忽视的风险：白宫数字资产立法最强推手已离任。

David Sacks于3月26日任期结束，转任PCAST联合主席，暂无继任者。若法案5月前未通过，立法进程或将停滞——最关键的政策窗口期就此关闭。

以下是今年重点关注事件时间线：

三、谁在交易$CRCL？是散户主导吗？

$CRCL社交热度极高，波动性强，具有典型散户股特征。

3.1 为何分歧巨大？

据Tipranks数据显示，截至2025年上市初期，机构持股比例低于40%，配置程度远不及成熟科技股，整体由散户与内部人士主导。

此类股票β值高，易受叙事驱动，估值波动频繁。机构给出的估值范围从$60到$280，差距达4-5倍。

类似案例包括早期Coinbase、当前的Palantir与Robinhood——均属散户主导、高弹性、高波动标的。

好消息是：随着机构逐步入场，未来有望迎来“机构化溢价”。

3.2 高管持续卖出，值得警惕

自2月26日至4月2日，内部人士共提交23笔公开售股申报，累计卖出约64.9万股，套现约$6,220万美元，同期买入为零。

卖出强度排名：

• Heath Tarbert（总裁）最激进 — 4笔共约19.1万股，套现约$1,935万，累计减持约26%
• M. Michele Burns（董事） — 4笔共约16.2万股，套现约$1,593万，累计减持约27%
• Patrick Sean Neville（董事） — 4月1日出售Class A持仓50%，剩余3万股，但仍持有约236万股Class B及大量期权

CEO Jeremy Allaire减持极小，2月26日仅卖出15,625股（约$140万），整体经济占比约6.8%，但控制约26%投票权。

数据

来源：SEC、Markets Daily、Ticker Report

四、真正的竞争来自新叙事

稳定币发行已是红海，稳定币支付才是蓝海。

合规发行格局基本定型，利润可预估。Circle故事重心已不在发行量，而在其他收入——包括CPN支付网络、钱包、Arc公链。

因此，Tether不再是其主要对标对象。即便后者走向合规，短期也难以撼动USDC地位。近期Circle与Polymarket深化合作便是例证。

真正对手是Stripe。

CPN 钱包 Arc的战略方向，与估值1600亿的Stripe高度重合。2025年，Stripe明确推进AI 稳定币战略，收购Bridge、Privy，Tempo主网上线，MPP协议落地。两家均全力布局Agentic Payment，且同属Coinbase牵头的x402联盟。

若Stripe未来上市，$CRCL作为“稳定币第一股”的稀缺性将被稀释。

Tempo已上线，压力转向Circle。Arc公链何时主网发布？管理层提及探索Token发行，其落地进度将成为判断第二曲线能否成型的关键。

五、总结

稳定币在熊市中仍增长，但增速放缓。双寡头格局稳固，长尾竞争者蚕食份额。

发行是红海，支付才是蓝海。但CPN与Arc尚未展现爆发力。

$CRCL仍是稳定币赛道唯一美股标的，高散户占比解释其高关注度。Agent Payment是未来增量必争之地，想象空间存在，但实际场景尚未落地。

$80-$100为合理但偏乐观区间。$90我选择继续持有，不买不卖，静待催化剂。

最后附上2026年关注$CRCL的核心指标与事件节点：

以上分析基于公开信息与个人判断，不构成投资建议。分析框架源自自建的Tech Earnings Deep Dive Skill。

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